8月社融增加2.57万亿元，同比少增4630亿元，与WIND口径的市场平均预期（为2.53万亿元）大致持平；社融存量增速为8.8%，较上月下降0.2pct。各分项中，实体信贷、政府债券同比少增，未贴现银行承兑汇票与外币贷款同比多增。
　　据央行初步统计，2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少816亿元，同比少减767亿元；委托贷款减少855亿元，同比多减307亿元；信托贷款增加1942亿元，同比少增1614亿元；未贴现的银行承兑汇票减少223亿元，同比少减2566亿元；企业债券净融资1.56万亿元，同比少2214亿元；政府债券净融资10.27万亿元，同比多4.63万亿元；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多1093亿元。
　　实体信贷增加6233亿元，较7月有显著改善，但仍要弱于往年同期（2017-2024年8月实体信贷增量稳定在1-1.5万亿元区间），同比仍少增4178亿元（前值少增3488亿元）。我们理解，其中原因包括：（1）从8月PMI、BCI等数据看，经济短期景气度环比7月弱企稳，但仍然有待提升；（2）从货币政策执行报告“稳固支持力度”的表述看，简单放量可能并非短期政策重点，银行信贷投放更加重视稳息差与结构优化，收益率较低用于冲量的票据融资同比少增；（3）高频数据显示商品房成交面积仍处低位，约束居民部门融资需求。消费贷款贴息政策9月份启动，8月数据尚未反应这一政策影响；（4）化债可能会带来一些净偿还效应。
　　据央行初步统计，前八个月人民币贷款增加13.46万亿元。分部门看，住户贷款增加7110亿元，其中，短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万亿元；企（事）业单位贷款增加12.22万亿元，其中，短期贷款增加3.82万亿元，中长期贷款增加7.38万亿元，票据融资增加8778亿元；非银行业金融机构贷款增加1227亿元。
　　信贷的亮点主要是在企业部门。企业短贷增加了700亿元，为2017年以来同期最高，我们理解这可能与三个因素有关：（1）反内卷带动价格预期好转后，部分企业可能回补库存带动了短贷需求，这一点可从8月PMI生产指数与原材料生产指数回升中得到佐证；（2）稳息差背景下，银行可能更偏好用短贷来满足企业部门的短期融资需求，短贷部分替代了票据融资，今年5-8月企业短贷同比多增了9800亿元，票据融资同比少增了8337亿元；（3）优化信贷结构的背景下，银行加快了结构性工具的落地，8月结构性工具投放增加了1005亿元，高于往年同期。企业中长贷增加了4700亿元，同比仅小幅少增200亿元，表现要明显好于7月（为少增3900亿元），从8月新增PSL+政策性金融债净融资环比与同比均放量来看，政策行信贷投放似乎有所加速，同期政府主导的重大项目投融资需求应有所回升。
　　今年4-7月，PSL余额分别减少了0亿元、2700亿元、3000亿元与2300亿元，政策性金融债净融资分别为34亿元、3002亿元、2980亿元与2791亿元，PSL余额变化+政策性金融债净融资规模分别为-34亿元、302亿元、-20亿元与491亿元，同比分别少增250亿元、1890亿元、168亿元与363亿元。
　　今年8月，PSL余额减少了1608亿元，政策性金融债净融资为3924亿元，PSL余额变化+政策性金融债净融资为2316亿元，同比多增了1395亿元。
　　政府债融资增加1.37万亿元，同比少增2519亿元，主要是源于去年同期高基数，这种高基数将延续至年末，拖累社融同比表现。企业债融资增加1343亿元，同比少增360亿元，主要因为8月股债跷跷板效应下，信用债的配置力量有所减弱，企业发债成本与难度有所升高。城投债净融资在低基数环境下同比改善但仍是负值。
　　2021-2023年8月份，政府债融资分别为9378亿元、3045亿元与1.18万亿元。2024年8月份为1.62万亿元，显著高于2021以来的同期水平。
　　2024年9月至12月，政府债融资规模分别为1.54万亿元、1.05万亿元、1.31万亿元与1.76万亿元，与2021-2023年同期相比明显偏高。
　　外币贷款减少90亿元，同比多增522亿元，延续了4月份以来的改善趋势，微观主体对汇率预期继续改善；未贴现银行承兑汇票增加1974亿元，同比多增1323亿元，主要是票据融资贴现至表内的规模同比偏弱，更多票据留存在表外；委托贷款与信托贷款继续稳定在低位，变化不大。
　　今年4月至7月，外币贷款分别为-130亿元、134亿元、325亿元与-87亿元；同比分别多增了180亿元、621亿元、1132亿元与803亿元。
　　今年8月份，外币贷款减少90亿元，同比多增了522亿元，延续了改善趋势。
　　M1同比增速为6%，较上月提升0.4pct。去年同期低基数是驱动因素之一，M1余额环比为1713亿元，在近五年同期中仅好于2024年；9月基数仍偏低，10月开始基数会明显起来。另一个驱动因素可能是企业结汇规模的同比多增，这一点有待结售汇数据的验证，但可从8月汇率走强、外币贷款改善两个数据表现中间接佐证。M2同比增速为8.8%，与上月持平，主要支撑是财政净支出多增；从存款结构来