现货黄金在突破3500美元/盎司关口后，势头增强，达到新的历史高点，最高突破3600美元/盎司。近期黄金的强势表现主要源于美联储降息预期的升温，同时供需偏紧的市场环境也助推了价格的上行。
　　美国的滞胀风险正在上升，实际利率下行利好金价上涨：8月非农就业数据继续大幅走弱，季调后新增非农就业2.2万人，低于预期的7万人。但8月失业率（4.3%）未大幅上行，且周工时相对平稳，表明企业端需求未大幅放缓，因此9月降息25BP仍为基准情形。美联储降息后将增加通胀粘性，同时关税影响将在四季度充分显现，届时实际利率或将大幅下行。实际利率可视为持有黄金的机会成本，黄金与美国实际利率存在长期负相关关系，尤其是实际利率下行时黄金将有明显的涨幅。
　　库存被锁仓助推金价上涨。黄金的市场出清更多依赖于所有权的转移，其不断易手、被重新定价。目前大量Comex黄金的库存因强势多头的锚定仓位行为而未被投放至市场，使得黄金的市场供给收缩。短期美国滞涨预期升温引发新一轮的黄金抢货，金价突破上涨。
　　黄金未来的trigger：（1）亚洲投资者的回归。随着亚洲新兴市场股市对资金的虹吸效应减弱，叠加亚洲投资者尚未完全反应美国非农就业数据，预计短期内资金回流黄金的趋势具有确定性；（2）鸽派美联储政策重组风险。美联储鸽派政策重组将导致通胀黏性更高和美债期限溢价上升。因此美国长端国债被抛售时，金价可能会受到“避险追逐”的推动；（3）美元信用削弱，“去美元化”进程是中长期主线。美国双赤字问题没有得到根本性解决，且地缘政治紧张局势未出现明显好转，黄金中长期替代美元成为新的避险资产与官方储备货币的趋势不会结束。
　　基于上述原因，我们仍然认为黄金将在年内继续创新高，但需要根据美国基本面和美联储降息节奏验证时机。我们上修年内黄金目标价上限至3800美元/盎司，倾向于10月前后迎来主升浪。交易策略上，预期会有以下三种路径：（1）若金价在重大地缘政治风险和美联储超预期降息等事件的驱动下短期突破新高，可进行小部分动量交易，但需控制风险；（2）若金价在重大利空消息下短期下探至3450美元/盎司时可进行抄底交易;（3）金价回归窄幅区间震荡，则等待基本面验证时刻的到来。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。