事项：
　　美国时间2025年9月17日，美联储公布最新FOMC会议声明及经济预测，鲍威尔发表讲话。市场整体感受偏鹰：10年美债收益率和美元指数先跌后涨，美股在鲍威尔讲话期间跳水，标普500指数收跌，COMEX黄金冲高后收跌。
　　平安观点：
　　声明和经济预测：下修利率路径。美联储如期降息25BP，时隔九个月重启降息。投票方面，降息25BP的决定获得11票支持，仅新晋理事米兰因主张降息50BP而投下反对票。声明方面，新增了就业增长放缓、失业率略升以及就业下行风险增加等表述，删除了“劳动力市场稳健”；阐述降息决策时，强调“风险平衡已转变”；继续重申今年4月开始执行的缩表计划。经济预测方面，美联储上修经济增长预测，2025-2027年GDP预期增速分别上调至1.6%（+0.2pp）、1.8%（+0.2pp）、1.9%（+0.1pp）；维持今年失业率预测（4.5%），下修明后年失业率预测，2026-2027年的失业率预期分别下调至4.4%（-0.1pp）、4.3%（-0.1pp）；维持今年PCE（3.0%）及核心PCE（3.1%）预测，上修明年PCE及核心PCE预测，2026年的PCE和核心PCE预期均上调至2.6%（均+0.2pp）。利率方面，美联储下修今明后三年的利率路径，2025-2027年底的联邦基金利率中位值分别下调至3.6%（-0.3pp）、3.4%（-0.2pp）、3.1%（-0.3pp）；点阵图显示，今年共降息3次和少于3次的人数“五五开”，19位官员中有9位预计今年共降息75BP，另外9位预计今年降息0-50BP，1位官员预计今年大幅降息150BP。
　　鲍威尔讲话：出于“风险管理”而降息。1）关于本次降息。鲍威尔称本次降息属于“风险管理型降息”，并非因为经济状况糟糕，而是为了应对就业市场的下行风险。降息50BP未得到广泛支持，多数委员认为不需要大幅度降息。2）关于未来利率路径。鲍威尔承认点阵图显示出很大分歧，但认为这很正常；现在没有任何一条“无风险”路径。3）关于就业。就业市场面临实质性下行风险，新增就业岗位减少，失业率略有上升，劳动力需求减弱。劳动力供给减少，部分原因是移民减少。人工智能（AI）可能是导致就业增长放缓的原因之一，尤其对入门级岗位和大学毕业生的就业机会产生冲击。4）关于通胀。关税对通胀的传导机制比预期更慢、幅度更小，关税对核心PCE通胀的贡献约为0.3-0.4个百分点。短期通胀预期有所上升，长期通胀预期稳固。5）关于经济。美国经济活动增长放缓，上半年GDP增长约为1.5%，低于去年的2.5%，主要由于消费者支出放慢。住房市场活动疲弱，但利率下降可能产生一定支持。企业投资有所增长，尤其是AI相关领域。6）关于美联储独立性。鲍威尔强调美联储文化核心之一就是一切基于数据，从不考虑政治因素。未对米兰、库克和财长言论进行过多置评。
　　政策思考：克制的“鸽声”。本次会议重启降息，美联储在解释降息原因时自然需要传递一些“鸽声”；但我们认为，本次会议的鸽派程度是较为克制的，有不少线索反而传递出鹰派信号：1）经济预测对明年就业和通胀的判断，与近期数据是相反的：一方面，尽管近期美国就业数据走弱，但美联储并未上修失业率预测，甚至下修了明后年的失业率预测。另一方面，尽管近期美国通胀并未明显走高，但美联储上修了明年通胀预测。2）点阵图显示的明年降息路径不及市场预期。参考CMEFedWatch，本次会议前，市场预期今年降息约3次（75BP），与美联储最新点阵图基本一致；但市场预期明年会再降息约3次，而美联储最新点阵图仅预计降息1次。3）投票和鲍威尔发言指向美联储仍保持独立和团结。本次会议仅米兰投下反对票，相较于上次会议的两张反对票（沃勒和鲍曼），此次内部意见更为统一。鲍威尔发言时，强调美联储运作方式已经深植于文化，不会因为某个人的背景（米兰）而改变。展望后续降息路径，我们倾向认为，美联储未必会连续降息，今年10月或12月会议可能仅降息1次，为明年降息争取更大空间。主要原因在于：首先，未来几个月，“关税通胀”仍可能继续体现，通胀压力可能牵制降息。其次，当前政策利率更加接近3%的“中性利率”，也意味着降息对美国经济和通胀的影响更可能“立竿见影”。再者，当前金融市场条件偏宽松，进一步削弱了未来降息的必要性。美国三大金融条件指数显示，目前美国金融市场较为宽松，并不像2024年9月降息前那样收紧。总之，建议投资者谨慎看待未来降息节奏及路径，警惕“降息交易”的阶段降温。
　　风险提示：美国就业市场弱于预期，美国通胀不及预期，美国金融市场波动超预期，美联储独立性不及预期等。