椰子水头部引领品牌，深耕泰国产业链优势，首次覆盖给予“增持”评级
　　公司聚焦高潜力椰子水赛道，if和Innococo双品牌形成协同发展，中国内地市场份额多年稳居第一，受益于行业扩容红利以及泰国上中游产业链竞争优势，预计公司未来业绩将高速增长。我们预计公司2025-2027年净利润分别为38、55、71百万美元，分别同比+14.7%、+44.2%、+28.4%，EPS分别为0.1、0.2、0.3美元，当前股价对应PE分别为30.7、21.3、16.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　国内椰子水风潮渐起，IFBH为头部引领者，行业尾部分散化发展
　　中国内地椰子水市场景气度较高，主要得益于需求端健康意识觉醒和供给端大量资本涌入，加速消费者培育和渠道场景开拓，2019-2024年市场规模CAGR达82.9%，预计2024-2029年市场将保持20.2%增速持续扩容，2029年行业规模将达到25.5亿美元。IFBH为椰子水市场的头部引领品牌，2024年中国内地市场份额达33.9%，随着多元化新兴品牌加入，行业将呈现头部引领，尾部分散化发展。
　　定位纯天然高品质椰子水，双品牌形成协同发展，品牌影响力显著提升
　　公司以椰子水业务为主，聚焦发展if和Innococo两大品牌，其中if创立于2013年，定位纯天然高品质椰子水，贡献主要收入和增长来源，为公司核心旗舰品牌；Innococo创立于2022年，定位传统运动及功能饮品，未来有望成为第二增长曲线。近年来公司持续发力品牌营销和宣传推广，通过流量明星代言、跨界联名活动、社交媒体种草等方式，在国内市场的品牌影响力得到显著提升。
　　根植泰国产业链构筑竞争壁垒，上游掌握核心原料，中游代工节约成本
　　公司根植泰国上中游产业链，上游依托母公司建立原料供应链，与多个泰国椰子种植产地深度绑定，可以实现高品质、低成本的稳定原料供应，在上游建立核心原料优势。中游公司优选多家泰国饮料工厂代工，通过无菌冷灌装技术，打造稳定优质生产供应链，帮助公司节省大量生产、运输和仓储成本。下游在中国内地市场采用大商模式，通过分销商的销售网络快速渗透高线城市和新兴渠道。
　　风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、业务拓展和宏观经济不及预期等