事件：香港中旅公布2025H1业绩，收入同比下滑8%至19.74亿港元，股东应占亏损为0.87亿港元。公司积极布局冰雪经济，收购万科旗下的吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司的75%股权，相关业务将于11月并表，预计给公司带来更多收入和利润增量。此外，今年国庆+中秋8天超长黄金周，旅游市场有望迎来快速增长，从而带动公司业务增长。
　　报告摘要
　　业绩摘要：25H1公司收入同比下滑8%至19.74亿港元，股东应占亏损为0.87亿港元（24H1股东应占利润为0.63亿港元），经营业务应占利润为0.14亿港元，同比减少91%。上半年公司股东应占利润由盈转亏，主要是由于投资性物业公允价值随市场波动下降，以及珠海海泉湾及咸阳海泉湾计提减值。公司主要有四个业务板块：旅游景区及相关业务、旅游证件及相关业务、酒店业务、客运业务。
　　旅游景区及相关业务：包括主题公园（深圳世界之窗和深圳锦绣中华），自然人文景区目的地（宁夏沙坡头景区、江西秀峰索道、广西德天景区、中泸文旅、中旅泸沽湖等），休闲度假景区目的地（珠海海泉湾、咸阳海泉湾等），旅游景区配套服务（中旅城市、中旅智业、中旅风景、中旅度假等）。25H1受到消费分级、新产品和新项目不足、气候变化等因素影响，旅游景区及相关业务收入同比减少16%至8.71亿港元；应占亏损为1.12亿港元（24H1应占利润为0.26亿港元）。
　　旅游证件及相关业务：主要通过香港中旅证件服务有限公司及香港中旅科技计算机有限公司运营。2023年受益于疫情后的通关政策，旅游证件业务的需求大幅增长。2024年开始，大部分在疫情期间期限届满的旅游证件已于2023年完成续期，相关需求逐步恢复至正常水平。25H1旅游证件及相关业务收入为1.47亿港元，同比减少18%；应占利润为0.67亿港元，同比减少29%。
　　酒店业务：包括港澳六家酒店及一家服务式公寓、北京维景酒店、香港中旅维景国际酒店管理有限公司。随着全球范围旅行限制的放松，国际游客到访增加，香港酒店业务前景乐观，红磡维景酒店及柏景轩服务式公寓于2024年5月投入运营，给公司带来更多利润增量，中国内地酒店业务预期也保持增长。25H1酒店业务收入为4.29亿港元，同比增长17%；应占利润为1.02亿港元，同比增长24%。25H1港澳六家酒店及一家服务式公寓的入住率为95.15%（24H1：94.42%），平均房价为768.48港元（24H1：693.66港元）；北京维景酒店的入住率为77.22%（24H1：76.17%），平均房价为人民币703.87元（24H1：人民币716.57元）。
　　客运业务：包括客车业务及客船业务，由信德中旅运营。公司抓住“港人北上”及“深中通道”开通的契机，积极开拓市场，针对启德体育园演唱会开通散场专线及演唱会专线，快速恢复寻求业务增长，使得客车业务的收入和利润同比均有所增长。但客船业务受制于竞争对手采取了更激进的送票策略，收入有所减少。25H1客运业务收入为5.13亿港元，同比减少4%；应占利润为800万港元，同比增长33%。
　　积极布局冰雪经济，收购冰雪项目。根据公司公告，8月26日，公司与长春万科房地产开发有限公司及相关方订立股权转让协议，收购长春万科持有的吉林省松花湖国际度假区开发有限公司75%股权，并与万科酒店管理有限公司及相关方订立股权转让协议，收购万科酒管持有的北京万冰雪体育有限公司75%股权。松花湖公司持有吉林省松花湖滑雪度假区，经营松花湖滑雪场、西武王子大饭店、瞻云salomon酒店、青山公寓和商业街。万冰雪公司以雪场开发策规划、建设咨询、运营管理、营销宣传、滑雪教学为核心业务，累计管理9家知名雪场，并拥有丰富的山地教学合作资源，具备较强的滑雪产业整合能力。预计上述项目在今年11月进行并表，有望带来业绩增量。公司表示将积极响应国家号召，发展冰雪经济，未来相关项目也会做进一步的发展规划。
　　国庆+中秋“超长黄金周”，或带动旅游产业链增长。今年，国庆节和中秋节连休，将形成8天的“超长黄金周”，旅游市场有望迎来快速增长。根据众信旅游零售数据显示，截至9月8日，十一期间出游人数较去年同比激增130%，GMV增幅超120%，其中部分热门目的地线路提前3个月售罄。国内游方面，北方地区进入秋景最佳观赏期，新疆、内蒙、甘肃等目的地产品销售火爆。出境游方面，受到免签政策、航班恢复等持续利好政策影响，目的地产品较去年增加75%，出游人数较去年同期增加130%。在超长假期的驱动下，相信今年黄金周旅游市场有望实现“量价齐升”，或带动旅游产业链增长。
　　后续展望：虽然公司上半年业绩有所下滑，但分业务来看，主要是受到旅游景区业务的负面影响较大。除了旅游景区业务外，公司的酒店业务持续增长，且由于酒店固定成本占比较大，收入提升会使得费用率下降，从而使利润增速快于收入；客运业务相对稳定，旅游证件业务也将回归正常水平。相信在消费复苏和黄金周的带动下，旅游景区业务也将在下半年有一定的改善。此外，冰雪旺季即将到来，11月冰雪业务并表也将为公司的业绩带来更多增量。根据彭博一致