事件描述
　　9月15日，国家统计局发布最新商品住宅销售价格指数、房地产开发和销售情况报告。
　　事件评论
　　销量双位数下降，二手房价环比跌幅扩大。2025年1-8月全国商品房销售额/面积分别同比下降7.3%/4.7%，累计同比降幅扩大，8月销售额/面积分别同比下降14.0%/10.6%，销售额环比表现略好于2020-2024年均值。价格方面，8月70城新房/二手房价格指数环比分别下跌0.3%/0.6%，新房跌幅环比持平、二手房跌幅环比扩大，其中一线城市新房/二手房价格指数分别环比下跌0.1%/1.0%，新房和二手房价格表现明显分化；截至8月，除成都外其他城市二手房价格指数均已跌破去年9月水平，止跌回稳压力加大，自下而上的新一轮政策宽松逐步启动，8月以来北京、上海、深圳陆续放松限购，后续常规政策仍有空间，超常规政策也有较大回旋余地。
　　开竣工同比表现承压，后续开工降幅有望收窄但预计弹性有限。2025年1-8月新开工面积同比下降19.5%，8月同比下降20.6%，累计和单月同比降幅均扩大，开工累计跌幅较大，且上半年土地市场表现较好，趋势上后续降幅可能将逐步收敛，但当前销售预期不明朗、库存去化周期高企、资金链压力未明显修复，可能会制约开工的弹性。2025年1-8月竣工面积同比下降17.0%，8月同比下降21.4%，累计同比降幅扩大，单月同比维持较大降幅；从近几年销售降幅来推演，竣工双位数下降预计仍将延续，反映自然竣工周期见顶回落，但累积竣工缺口回补仍是竣工表现的重要影响因素，只是时间上存在不确定性。
　　到位资金和开发投资延续弱势表现。2025年1-8月房企到位资金累计同比下降8.0%，8月同比下降11.9%，累计同比降幅扩大、单月同比降幅略收窄，其中8月国内贷款和自筹资金分别同比增长1.1%/下降11.7%，定金及预收款、个人按揭贷款分别同比下降15.2%/19.5%。2025年1-8月房地产开发投资完成额同比下降12.9%，8月同比下降19.5%，累计降幅和单月降幅环比均有扩大，上半年土地市场边际修复带来的增量贡献相对有限，且PPI表现延续弱势，全年投资预计依旧承压。
　　2025年度展望：近年来房地产行业量价迎来快速调整，当前正逐步接近均衡区间，边际上最困难的时候可能已经过去。预计2025年全年开竣工和投资仍将双位数下降，在上半年拿地支撑下，开工降幅可能有一定收敛，而销售表现则取决于后续政策力度与效果，大概率仍有接近双位数左右的下降，但较去年全年降幅有一定收窄。
　　投资建议：基本面下行压力加大，增量政策必要性提升。8月房地产开发和销售各项指标累计同比降幅均扩大，核心城市二手房价压力依旧较大，止跌回稳压力加大，自下而上的新一轮政策宽松逐步启动，8月以来北京、上海、深圳陆续放松限购，后续常规政策仍有空间，超常规政策也有较大回旋余地。标的层面，基本面主线首选库存压力小且产品力相对突出的优质房企，弹性主线可适当下沉至边际改善型和债务重组型房企；低利率和资产端匮乏等背景下，具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物业管理和经纪等领域的龙头企业，仍是中长线配置机会。
　　风险提示
　　1、需求端量价持续低于预期；2、政策进度和效果低于预期。