投资要点：
　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)下跌0.70%，跑输沪深300指数2.08pct；10年期国债到期收益率上行4.08BP至1.87%。本周保险估值在中报业绩落地后回调。本周证券II（申万）上涨0.65%，跑输沪深300指0.73pct，板块PB估值上涨至1.58倍。
　　保险行业：
　　本周中国太保发布公告计划发行2030年到期的H股零息可转换债券，募资约155.56亿港元，初始转换价为每股39.04港元，较9月10日的收盘价溢价约21.24%，若债券按每股39.04港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券可转换为3.98亿股转换股份，约占公告日现有已发行H股数目的14.36%及现有已发行股本总数的4.14%。募集资金拟用于支持保险主业及公司“大康养、人工智能+、国际化”三大战略发展。我们认为太保此举主要考量为：1）把握利率窗口期，当前国内利率处于低位，债券发行有助于优化资本与债务结构，以低成本方式有效提升资本实力，支持主业发展。2）深化公司国际化战略，以香港为支点，逐步融入国际市场，提升跨境服务能力和全球资产配置能力。3）有利于提升公司偿付能力，可转债在转换前不会摊薄现有股东权益，转股后将小幅提升核心与综合偿付能力充足率。
　　投资观点：继续坚定看好保险股。近期保险板块表现相对疲弱，主要因随着投资端基数大幅走高，保险股三季报业绩面临一定压力。中长期，本轮利差破局演绎的价值重估逻辑主线仍在，一端是长端利率触底叠加OCI权益增配带来的投资“增效”，另一端是预定利率下调和报行合一驱动的负债“降本”，两端共振带来的利差修复处于进行时而非完成时，保险板块特别是估值偏低的港股保险具备良好的配置价值，推荐显著低估的【阳光保险】、【中国太平】，经营稳健股息率较优的【中国太保H】和【中国平安H】。
　　证券行业：
　　2025年证券公司分类评价工作于本周正式启动，这是《证券公司分类评价规定》修订后的首次实践，共覆盖107家券商，采用母子公司合并计算，将投行、资管、经纪等子公司业务纳入母公司自评体系。与以往侧重规模和收入的考核不同，新规更突出功能发挥与风险管理，强调服务实体经济、国家战略导向及长期可持续发展。新增财富管理、权益投资等专项指标，引导券商加快从通道驱动向以投资者回报为核心的财富管理与权益投研转型；同时，取消营业收入加分并提升ROE权重，凸显监管推动行业由规模导向转向提质增效的导向。我们认为，分类评价结果不仅关乎综合排名与监管资源配置，也将影响市场对券商经营模式的预期。短期内，头部券商依靠资本与综合业务优势仍将占优，而中小券商则需在特色化和风险管理上寻找突破。整体而言，本次分类评价的全面启动，将成为推动行业高质量发展和竞争格局重塑的重要起点。
　　投资观点：长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，监管政策决定强弱，当前阶段随着监管对于资本市场的呵护政策陆续落地，市场风险偏好已然出现明显的抬升，同时在加快推动中长期资金入市的政策导向下，增量资金入市将带来交易活跃度的进一步提升，强贝塔属性的券商板块将迎来景气度上行；监管政策方面，目前更多聚焦于推动行业的头部效应，短期难以看到创新业务推动行业ROE系统性提升背景下，市场交易的主线依然将聚焦于两个方面，其一是市场反转下的贝塔弹性，其二是并购重组带来的个股机会。选股方面看好四条主线：一是权益自营投资能力相对突出的中型券商，如【东方证券A+H】、【东吴证券】和【国信证券】；二是具备外延式扩张潜力的中型券商，如【浙商证券】；三是资产规模领先，综合实力突出的大型券商，如【中信证券A+H】、【华泰证券A+H】；四是持续看好外资回流下【香港交易所】的配置机会。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。