★8月经济数据继续走弱，供给仍强于需求
　　8月多项经济指标相互印证，经济增长动能正在边际放缓。我国经济转型尚未完成、内生增长动能有所不足；Q3以来政策从稳增长转向调结构，存量政策效力逐渐退坡共同导致了经济数据走弱。结构上看，一是供给强于需求的格局延续。虽然内需走弱压力也在逐渐向供给侧传导，但生产增速整体维持了一定韧性。8月工增同比录得5.2%，前值5.7%；而1-8月固定资产投资累计同比增0.5%，前值1.6%、社零同比增3.4%，前值3.7%。二是新经济表现继续强于旧经济，部分高技术行业投资增速较高，地产等传统投资增速偏低且在持续下降，1-8月地产开发投资增速录得-12.9%，较前值下降0.9个百分点。
　　出台增量稳增长政策的必要性上升，但增量政策的力度不宜高估。经济数据持续走弱，且9月美联储降息概率极高，预计9月末-10月会有增量政策推出。由于今年完成5%增长目标的难度不大，下半年政策思路转向调整经济结构，政策全面发力稳增长的概率不高，政策部门应会针对某些特定的行业出台增量政策，比如消费、地产。增量政策落地后，Q4内需走弱压力将会得到缓解，不过考虑到外需也存在走弱压力，总需求改善的幅度不宜高估，今年经济增速应是前高后低的。当前股债等资产对于经济数据尚难言敏感，但随着股债性价比逐渐下降、10月中下旬后增量政策利多逐渐出尽，股债等资产会重新回到基本面交易上来。
　　★债市尚未交易基本面，近期仍然偏弱
　　债市对基本面并不敏感，9月中下旬利空因素又较为集中，债市仍处逆风期：一是跨月、税期资金面存在波动；二是稳增长以及反内卷政策存在发力的可能性，权益市场也会期待相关政策；三是银行等机构在季末会有卖出老券调节利润的诉求。
　　★风险提示：
　　财政政策超预期、资金面超预期收敛。