核心观点
　　2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%。其中WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%；WPS 365收入3.09亿元，同比增长62.27%；WPS软件业务收入5.42亿元，同比下滑2.08%。考虑信创市场关键节点将近，叠加公司全面拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.50/73.77/87.05亿元，同比分别增长20.09%/19.96%/18.01%，归母净利润为18.96/22.17/26.59亿元，同比分别增长15.23%/16.94%/19.94%，对应PE 75/64/53倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。
　　简评
　　营收稳健增长，AI研发投入下利润增速短期承压。2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。25H1，公司实现毛利率85.03%，同比提高0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%/-0.16%，同比分别变动-0.31/-0.82/2.61/0.53pct，其中研发费用达到9.59亿元，同比增长18.70%，主因公司积极拥抱AI趋势，研发投入加大，研发人员同比增加542人至3533人
　　拓AI月活策略下个人业务增速放缓，WPS365持续高增，G端WPS软件逐步好转：
　　1）WPS个人业务：25H1收入17.48亿元，同比增长8.38%。其中国内收入16.19亿元，同比增长5.86%，付费用户4179万，同比提高9.54%，ARPU 76.33元，同比下滑0.65%，但较24年增长2.67%，公司转向扩AI月活后付费用户增速略有放缓，但ARPU值有所回升；海外收入1.29亿元，同比增长54.57%，付费用户189万，半年环比增长8.62%，ARPU 121.03元，半年环比增长14.94%，AI功能渗透下海外C端用户及ARPU均快速增长，有望成为公司新引擎。
　　2）WPS 365：25H1收入3.09亿元，同比增长62.27%，维持高增速。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联、江苏银行、华大基因、金龙鱼、蒙牛乳业、视源股份等标杆客户。
　　3）WPS软件：25H1收入5.42亿元，同比下滑2.08%，较Q1下滑21%改善明显。公司积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标，预计下半年信创资金逐步落地下将持续好转。
　　WPSAI新品发布，下半年WPSAI月活提升可期。上半年WPSAI月活2951万，半年环比增长49.95%。公司原生Office办公智能体“WPS灵犀”（WPSAI3.0版本）于7月WAIC发布，预计下半年灵犀Canvas、AIPPT、WPS知识库、灵犀语音助手等系列功能将带动月活以更快速度增长。
　　投资建议：考虑信创关键节点将近，叠加公司全面拥抱AI变革，WPSAI月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.50/73.77/87.05亿元，同比分别增长20.09%/19.96%/18.01%，归母净利润为18.96/22.17/26.59亿元，同比分别增长15.23%/16.94%/19.94%，对应PE 75/64/53倍，维持“买入”评级
　　风险分析
　　（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365 Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机构业务的推进；（5）公司及子公司涉及诉讼风险：公司23年07月18日公告冠群公司对金山办公和子公司数科公司提起诉讼，针对OFD文档处理软件在金融行业的独家代理权纠纷，提出禁止金山办公和数科公司在2025年12月31日前向金融、证券、保险、信托行业进行数科OFD文档处理软件销售，要求赔偿因侵权给冠群公司造成的损失人民币1.5亿元，目前公司在一审判决中已驳回原告的全部诉讼请求，且二审判决结果进一步确认了这一结果，目前案件处于再审阶段。