投资要点
　　一句话逻辑
　　金山办公是国产办公软件龙头，是信创和AI应用核心标的。在WPSAI能力不断提升、信创加速落地和WPS 365持续高增的驱动下，公司业务增长有望超预期。
　　超预期点以及驱动因素
　　1、WPSAI 3.0功能超预期。今年7月，公司发布WPSAI 3.0并推出原生Office办公智能体，率先定义并开启我国办公的智能体时代，引领中国AI办公最佳实践。WPSAI 3.0支持多轮对话生成/修改文档、WPSAIPPT，具备文档知识库、灵犀语音助手等功能。原生Office办公智能体-WPS灵犀，率先定义并开启我国办公的智能体时代。截至6月30日，公司WPSAI月活已达2,951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。
　　此前市场担忧AI办公产品智能化程度不够、大模型平权背景下公司竞争壁垒被削弱。我们认为“WPS灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变；相对于大模型能力，WPSAI的核心价值在于帮助用户处理私域知识，可以利用累计的2600亿云文档文件，结合大模型能力提升用户价值。
　　2、信创加速落地有望带动WPS软件业务增长超预期。此因受信创节奏滞后、部分国央企客户转向SaaS订阅，WPS软件业务增速放缓。去年国新办发布会提出一揽子财政增量政策，加大力度化解地方债务。地方财力得到补充后，有望加大IT支出，信创因其紧迫性有望成为优先支出方向。一般来说，全年的三四季度是信创采购的高峰期，金山办公凭借在国产办公软件领域的龙头优势，有望直接受益于信创加速落地，而且从Q2来看，WPS软件业务已经开始正增长。软件授权业务享有较高毛利率，在信创采购助力下，公司营收增速和盈利能力有望提升。
　　3、WPS 365有望驱动B端业务加速增长。此前，WPS 365在推广前期，销售团队需要一段时间的磨合和培养，且市场担心B端协作领域市场面临飞书、企业微信的竞争。
　　我们认为，B端销售团队，经过组织结构调整和半年多的磨炼，将进入成熟阶段；WPS 365可同时提供办公和协作产品，兼具采购成本优势与信息化数据互通优势，在B端办公解决方案领域占据优势，销售团队越发成熟的情况下，WPS365有望加速增长。
　　检验与催化
　　检验指标：各地党政信创招投标落地情况；WPS个人业务中AI月活用户数的变化、WPS 365订单落地速度和业务增速。
　　催化剂：党政信创PC采购超预期，WPSAI新产品或新功能落地。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营业收入60.95、72.97、87.42亿元，同比增长19.02%、19.72%、19.80%；归母净利润为19.65、23.85、28.83亿元，同比增长19.44%、21.38%、20.87%。当前市值对应2025年归母净利润的PE估值倍数为76X。
　　目标价与空间
　　选取科大讯飞、泛微网络和福昕软件作为可比公司，三者均为AI应用核心标的或基础软件龙头，2025年可比公司一致预期PE均值为120X。
　　金山办公是国内办公软件龙头厂商，也是信创和AI应用核心标的，SaaS业务商业模式良好，行业龙头优势地位显著。参考市场对可比公司估值倍数120倍，给予目标市值2366亿，对应股价510.90元，向上空间为57.87%。
　　风险提示
　　信创采购不及预期、WPS推广不及预期、AI办公领域竞争加剧。