事件:
　　2025年8月20日，金山办公发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。
　　2025Q2公司实现营业总收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。
　　投资要点:
　　收入端：WPSAI加速渗透，拉动个人业务ARPU；企业、政府客户拓展顺利，收入贡献增大
　　2025H1,公司共实现营业总收入26.57亿元，其中WPS个人业务、WPS 365业务和WPS软件业务分别实现收入17.48亿元（yoy+8.38%）、3.09亿元（yoy+62.27%）、5.42亿元（yoy-2.08%），收入贡献达65.80%、11.62%和20.38%。
　　1）WPS个人业务：
　　WPS个人业务主要产品为WPSOffice办公软件，收入来自其中的付费增值功能。截至2025年6月30日，WPSOffice全球月活设备数达6.51亿（yoy+8.56%），其中PC端3.05亿（yoy+12.29%），移动端3.46亿（yoy+5.48%）。
　　国内WPS个人业务（2025H1收入16.19亿元）：截至2025H1，国内累计付费用户数已达4179万（yoy+9.54%），我们预计2025年ARPU为77.48元/年。上半年，WPSOffice AI新功能不断上线推广，WPSAI月活用户数已达2951万，在付费用户中渗透率达70.61%。AI+办公体验升级及精细化推广驱动下，我们预计下半年WPSAI月活将继续扩张，并带来WPSOffice单用户价值量的实质性提升。
　　海外WPS个人业务（2025H1收入1.29亿元）：截至2025H1，海外累计付费用户数达189万，我们预计2025年ARPU为136.51元/年。海外办公市场获客成本较低，公司提前进行本地化布局获得较高用户增长效率。此外，海外上线的AI图片、翻译、校对等功能已经对收入产生显著拉动效果，我们预计下半年海外WPS个人业务收入将保有较大增长动力。
　　2）WPS 365业务
　　WPS 365（2025H1收入3.09亿元）为面向企业客户的一站式办公平台，包括Office办公软件、企业版AI组件及办公协作组件。
　　2025H1，WPS 365业务收入实现62.27%的高速增长，新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联、江苏银行、华大基因、金龙鱼、蒙牛乳业、视源股份等头部企业客户。
　　3）WPS软件业务
　　WPS软件业务（2025H1收入5.42亿元）主要面向中央及地方政企。2025H1，公司针对公文写作等场景对政务AI进行了细化训练，新增公文类型识别、公文附件搜索等功能，应用领域拓宽。
　　成本费用端：成本/费用管控基本稳定，研发投入继续加大
　　2025H1，公司毛利率、销售费用率、管理费用率分别为85.03%、18.01%、8.24%，同比+0.11pct、-0.31pct、-0.82pct，成本及费用管控基本稳定（除研发）。
　　上半年，公司持续加码多模态AI办公与工业场景研发，2025H1研发费用率升至36.07%（yoy+2.6pct），短期净利率小幅承压（27.57%，yoy-2.35pct）。
　　智能体灵犀首次上线，办公工作流有望重塑
　　2025年7月WPS首次上线办公智能体灵犀。相较原WPSAI的单点应用，灵犀整合了AIPPT、AI写作、AI文书、AI搜索、AI阅读等全套功能，可无缝嵌入用户的办公流程，用户仅需用自然语言交互便可输出可用的内容，大幅缩减原人工操作量，使得办公场景由“人操作”向“Agent操作”转型。
　　当前Microsoft 365 Copilot月活已突破1亿，正式进入“AI付费拐点”，ARPU加速抬升。参照M365+Copilot，WPS+灵犀在智能程度与核心场景上与之类似；灵犀目前正处于C端大规模推广阶段，我们认为其增量收入有望在下半年业绩中率先兑现。
　　盈利预测和投资评级:公司是国产办公软件龙头，灵犀智能体上线后，有望重塑办公工作流并带来广阔增量空间。预计2025-2027年公司收入61.99/75.43/91.67亿元，归母净利润分别为19.36/22.90/29.20亿元，EPS分别为4.18/4.94/6.30元/股，当前股价对应PE分别为77.42/65.47/51.34X，维持“买入”评级。
　　风险提示:宏观经济下行影响下游需求，WPSAI商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险，政策监管数据安全等风险