核心观点：中国8月实体经济数据继续下滑且不及预期。正如我们此前所预期的，消费品“以旧换新”政策边际效用的递减、关税影响的逐渐显现、“反内卷”等因素继续影响实体经济。出口增速亦在抢出口回撤效应、关税影响逐渐显现以及美国需求放缓的影响下开始下滑。基于7-8月经济动能的走弱，我们预计增量政策支持或最快在9月底会推出。尤其在财政方面，潜在的新型政策性金融工具支持的推出和提前下达地方政府债务额度或有助于改善基建投资。在货币政策上，我们仍预计今年还会有50个基点降准和10-20个基点降息。然而，7月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告对货币政策的定调、以及近期“存款搬家”到股市等金融市场的动向均让降准降息时点延后的可能性有所上升。不过，如果本周美联储如期降息，那么我们也不能完全排除央行跟随财政刺激同步降准降息的可能性。在房地产领域，近期四大一线城市购房优化政策的成效仍有待观察。我们期待房地产行业供给端政策亦能有所行动。
　　8月社会消费品零售总额同比增速再次下滑，且低于预期。社会消费品零售总额同比增速从7月的3.7%进一步下滑到8月的3.4%，低于市场预期的3.8%（图表2）。细分来看，商品零售增速的减慢仍是主要原因，走低0.4个百分点到3.6%（图表1）。在消费品“以旧换新”政策边际效用递减的影响下，家电（8月：14.3%，7月：28.7%）和家具（8月：18.6%，7月：20.6%）零售增速在8月均继续下滑，其中家电下滑最多。伴随着9月起基数的显著上升，家电和家具的零售增速或进一步减慢。通讯器材零售增速亦下降7.6个百分点到7.3%。不过，汽车零售增速上升2.3个百分点到0.8%，部分得益于去年同期的低基数。此外，金银珠宝（8月：16.8%，7月：8.2%）和服装（8月：3.1%，7月：1.8%）的零售增速亦有所加快。服务消费仍具韧性：服务零售累计增速继续略微下滑0.1个百分点到5.1%。餐饮消费同比增速回升1个百分点到2.1%。
　　固定资产投资累计同比增速再显著下滑1.1个百分点到0.5%。这一读数远低于市场预期的1.5%。细分数据来看，三大主要分类投资增速继续明显下滑（图表3）。具体地说：
　　1.房地产行业大部分数据8月继续走弱。从投资上看，8月房地产开发投资累计同比跌幅继续扩大0.9个百分点到-12.9%，再次弱于市场预期的-12.5%。不过新开工面积累计同比跌幅在此前连续5个月收窄之后，8月扩大0.1个百分点到-19.5%。从销售上看，不论是按销售面积（8月：-4.7%，7月：-4.0%）还是按销售额（8月：-7.3%，7月：-6.5%）计算的商品房销售累计同比增速8月均继续下滑（图表4）。高频数据显示房产销售面积在9月前14天较去年同期微跌0.1%，仍显著好于8月同比增速的-12.1%（图表5）。近期一系列地方政府的房产优化政策，尤其在一线城市，似乎有助于改善房产销售。从房价来看，70大中城市新建商品房价格环比跌幅在8月基本维持不变在-0.3%（7月：-0.31%），其中一线城市房价环比跌幅再收窄0.1个百分点到-0.1%；二线城市环比跌幅亦收窄0.1个百分点，三线城市跌幅扩大0.1个百分点到0.4%（图表6）。
　　2.基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速8月再大幅下滑1.2个百分点到2.0%。基建投资的下滑或和夏季炎热的天气亦有一定关系。不过随着“两重”工作的加速展开，雅鲁藏布江水电工程和新藏铁路等重点项目的推进，我们认为基建投资或在政策支持下边际改善（参见：宏观主题研究：基建投资增速缘何下滑，会持续多久？ ）。
　　3.制造业投资增速再下滑1.1个百分点到5.1%。设备更新政策的退坡、中美关税谈判前景的担忧和“反内卷”继续影响制造业企业的资本扩张信心。
　　工业生产总值同比增速再次下滑且低于预期。工业生产总值同比增速进一步走弱0.5个百分点到5.2%，低于市场预期（5.6%）。从细分数据来看，制造业生产增速8月再下滑0.5个百分点到5.7%，或受到“反内卷”和出口增速下滑的影响。不过高技术工业生产增速维持在9.3%不变。与此同时，电力、热力、燃气及水生产和供应业的工业生产总值放缓0.9个百分点到2.4%。不过，采矿业的工业生产总值反弹0.1个百分点到5.1%。
　　全国城镇调查失业率8月再上升0.1个百分点到5.3%，高于预期的5.2%。31大城市失业率亦上升0.1个百分点（图表7）。
　　8月继续走弱以及不及市场预期的实体经济数据继续印证我们此前对于下半年经济复苏挑战增加的预测。从供给端来看，“反内卷”和对中美关税谈判前景的担忧仍在影响工业生产和制造业投资。从需求端来看，自4月起的房产销售走弱趋势仍在继续，拖累房地产投资跌幅加快扩大，尽管9月上半月的高频房产销售数据似乎有边际改善趋势。消费增速仍在消费品“以旧换新”政策边际效用递减的情况下继续放缓，而后还将面临高基数的挑战。育儿补贴等促消费政策的作用仍有待观察。此外，持续低迷的通胀在8月改善有限：8月CPI同比通胀率再次跌回负区间，且弱于市场预期（8月：-0.4%，7月：0%，市场预期：-0.2%）。不过这主要是因为食品价格（尤其是猪肉价