美国核心CPI通胀率8月基本维持不变且基本符合市场预期。从环比来看，核心CPI通胀率从7月的0.32%略微上升到0.35%（市场预期：0.3%）。整体CPI环比增速从7月的0.20%反弹到0.38%，高于市场预期。其中能源环比通胀率转正到0.69%是主要原因（7月为-1.07%），食品环比通胀率亦上涨0.41个百分点到0.46%。按同比看，美国整体CPI通胀率因为基数下降而回升0.2个百分点到2.9%，而核心CPI通胀率则维持在3.1%不变（图表2）。
　　从环比细分数据来看，住房CPI显著走强，核心商品CPI略微上升，扣除住房的核心服务CPI（超级核心服务CPI）下滑明显（图表1）：
　　核心商品价格环比增速继续微升0.07个百分点到0.28%，关税影响仍较为温和。其中服装商品通胀率或因为换季因素大涨0.43个百分点到0.5%。运输商品通胀率亦上涨0.32个百分点到0.54%。但这更多是因为二手车价格的上涨，新车涨价较少（图表3）。酒精饮料价格亦有较显著上涨。除了服装和运输价格上涨和关税关系不大之外，较容易受到关税影响的家具环比通胀率下跌0.61个百分点到0.09%。
　　住房价格环比增速8月上升0.2个百分点到0.44%。这主要是因为受季节性因素影响较大的外宿环比通胀率转正所致（8月：2.29%，7月：-1.02%）。业主等价租金亦回升0.1个百分点到0.38%，不过根据房价的走势，我们认为业主等价租金继续上涨的空间或相当有限。主要居所租金环比通胀率大致持平（图表4）。
　　超级核心服务价格环比CPI增速下滑0.33个百分点到0.22%。运输服务环比通胀率成为唯一走强分项（8月：1.01%，7月：0.78%），主要受油价和暑假因素而继续上涨的机票价格驱动（8月：5.87%，7月：4.04%，图表5）。医疗护理、娱乐服务、教育和通讯商品服务的环比通胀率均有所下滑。
　　与此同时，8月非农数据继续弱于市场预期。首先，新增非农就业人数从7月的7.9万人进一步下行到8月的2.2万人，远低于市场预期的7.5万人（图表6）。6月数据再被下修2.7万人，到-1.2万人，不过7月数据被略微上修6千人。此外，于9月9日公布的初步基准修订数据显示，截止到今年3月的一年间的非农新增就业人数被下修91.1万人，是2000年以来幅度最大的下修。其次，失业率从7月的4.248%进一步上升至8月的4.324%（图表7）。再次，平均时薪增速不论是从环比还是同比的角度来看均略微下滑（图表8）。最后，发布较晚的JOLTS职位空缺和失业人数比率7月读数已经跌至0.99，远低于疫情前1.19的2019年平均水平（图表9）。继续走弱的8月劳动力市场数据再次印证了我们一直以来的观点——此前数据的改善并不能持久，劳动力市场数据将继续走弱。
　　往前看，通胀前景的关键仍在关税对商品价格的影响上，核心服务CPI并无显著上涨压力。虽然7-8月暑假商品环比通胀率并未体现关税影响，但是从历史规律来看、相当部分商家或在秋季新品上市的季节重新定价（涨价），关税影响在今后的数据中或有更明显体现，尽管影响从目前来看似乎会低于几个月前的预期。除了关税对核心商品CPI的潜在影响之外，核心CPI其他组成部分或没有显著上涨压力。在核心服务CPI中，8月较为强劲的外宿和机票价格均得益于暑假的季节性因素，波动较大，或不会持久。此前美联储较为关注的业主等价租金的上涨在房租和房价持续低迷的情况下，亦无需特别担心。
　　在关税政策方面，仍需关注行业关税和中美谈判，但整体风险或已显著小于此前对“对等关税”全部实施的担忧。随着特朗普7月底公布各个国家的新关税税率，4月以来一直令市场较为忧心的“对等关税”问题，目前来看已基本尘埃落定。然而，我们并不认为关税风险已经完全化解。接下来行业关税和中美贸易谈判将会是美国关税政策不确定性的重点所在，尤其是近期可能会公布的芯片和医药产品的加征关税（参见：关税问题上我们还需要担忧什么？）。
　　结合鲍威尔此前的发言以及8月的通胀和就业数据，我们继续维持9月美联储会议将降息25个基点的基本预测。在8月21-23日举行的杰克逊霍尔经济研讨会上，鲍威尔表示美联储货币政策立场可能需要调整。这一表态在我们看来是较为明显的降息暗示。而8月迄今为止的经济数据发布亦奠定了9月开始降息的基础：8月非农就业数据继续恶化，通胀数据大致符合市场预期，我们维持9月开始降息、幅度为25个基点的基本预测。虽然劳动力市场数据近两个月来接连下滑、引发了对经济衰退的担忧，但是考虑到关税对通胀的影响仍未完全体现，我们认为美联储在首次重启降息时就下调50个基点的可能性不大。即将在9月议息会议上更新的季度经济指标预测或将明确今年的总共降息幅度。我们目前维持今年一共还有2次25个基点的基本预测，不过风险更偏向于更大幅度的降息。如果关税对通胀的影响不大，劳动力市场加速走弱，那么美联储可能在今年剩余的3次议息会议（9月、10月、12月）上，均降息25个基点。
　　风险提示：降息过快或特朗普的加征关税导致再通胀；降息过慢引起经济衰退；中美关税战再次爆发；中东、俄乌等地缘政治风险。