事件描述
　　2025H1公司实现收入62.06亿元，同比-18.5%，实现归母净利润8.05亿元，同比-28.6%。
　　事件评论
　　行业竞争加剧，公司收入端承压。2025H1公司包装水收入为52.5亿元，同比-23.1%，饮料业务收入为9.5亿元，同比+21.3%。分规格来看，2025H1小规格/中大规格/桶装水收入分别为31.9/18.3/2.3亿元，同比-26.2%/-19.4%/-1.5%，占比为60.8%/34.8%/4.4%，中大规格以上产品收入占比提升，公司2025H1毛利率同比下降2.6pct至46.7%。上半年市场竞争加剧，公司持续推新丰富产品品类，包装水推出“本优”性价比产品，饮料方面推出14款SKU扩充第二曲线。
　　渠道调整蓄力，费用率有所提升。为应对市场竞争环境及渠道变化，公司2025H1积极推进渠道优化与拓展，同时丰富渠道客户类型，包括传统渠道、KA、特通渠道、教育渠道、休闲娱乐渠道、电商渠道、餐饮渠道等。品牌建设方面，公司聚焦资源、集中发力，以大型户外广告位主要宣传方式，持续推进体育营销。2025H1公司销售/管理费用率同比+2.9/+0.4pct，公司归母净利率下降1.8pct至13%。
　　淡化短期影响，长期看好公司持续增长。从生产端来看，公司产能布局优化持续稳健推进中，2025年预计共有3家工厂投产，自产率稳步提升。饮料业务方面，公司积极推新，同时拓展产学研合作，引入外部科研机构和高校先进技术，提升产品研发能力。公司为降低对包装水业务的依赖，丰富产品结构，积极调整渠道为发展饮料业务做准备。我们认为公司作为包装水龙二公司，具有较强渠道能力和品牌影响力，看好公司长期第二曲线的潜力，预计2025/2026/2027年EPS为0.59/0.75/0.85元，对应PE为17X/14X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、包装水渗透率提升不及预期；
　　2、市场舆论影响；
　　3、包装水行业竞争加剧；
　　4、新品销售不及预期。