本周投资建议：
　　今年以来，我国宏观政策更加积极有为、及时发力显效，上半年国内生产总值同比增长5.3%。在国内需求方面，扩大有效投资扎实推进，坚持自上而下、软硬结合推进“两重”建设，优化中央预算内投资投向，加快资金拨付使用，1-7月基建投资/制造业投资同比增长3.2%、6.2%。在下半年经济工作方面，国务院提出，①需求侧，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。不断释放需求潜力，高质量推动“两重”建设，稳妥有序推进雅下水电工程、三峡水运新通道、沿江高铁、重大核电项目建设；结合城市更新稳步推进城中村和危旧房改造，扎实有力推进“好房子”建设。②供给侧，推进重点行业产能治理，实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施，综合整治无序非理性竞争。
　　9月12日，国务院举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，总结了去年推出10万亿化债执行进度和“十五五”化债工作。截至今年8月底，一次性增加的6万亿专项债务限额，已累计发行4万亿。各地置换以后，债务平均利息成本降低超2.5pct，可节约利息支出超过4500亿元。2025年以来，全国已发行新增地方政府专项债券2.78万亿，其中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门支持地方用于化债。“十五五”期间，1）在存量上做减法，继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐形债务；2）管理上做加法，要严格地方政府债务限额管理，确保用得好、还得起、可持续。强化专项债“借用管还”全生命周期管理，推进隐性债、法定债“双轨”合并管理，建立统一的长效监管制度；3）效益上做乘法，科学安排债券规模、结构，合理把握发行时机、节奏，保障重大项目、重点领域资金需求，提升债券资金使用绩效，更好发挥政府债券的带动放大效应。
　　2025H1建筑行业整体经营承压，营收和业绩均同比下滑，或受益化债政策持续推进，2025H1经营性现金流改善明显。随需求侧国家重点战略项目相继开工建设，供给侧反内卷持续推进，叠加化债政策进一步落地实施，建筑行业基本面有望边际改善。
　　建议关注：
　　1）2025H1建筑行业经营承压，需求侧发力，叠加反内卷/化债推进，基建龙头基本面有望改善，国企改革/央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升，建议关注：中国中铁、中国铁建、中国交建；
　　2）服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长：银龙股份；
　　3）多个国家战略项目宣布开工建设，西部区域基建景气度上行。建议关注：中国交建、中国中铁、中国铁建、新疆交建、北新路桥；
　　4）AI应用落地推动全球算力需求激增，驱动算力基础设施需求增长，建议关注IDC投资建设及运营商：城地香江；半导体国产替代进程加速，带动洁净室需求增长，建议关注：柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成。
　　中长期配置主线建议：
　　国际政局有望驱动内需扩张，2025年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：
　　（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。
　　（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。
　　（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；
　　（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；
　　（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。
　　风险提示