本周投资建议：
　　H1建筑装饰板块经营承压，钢结构板块营收同比增长，化学工程板块归母净利润表现亮眼。建筑装饰（SW）板块2025年中报已披露完毕，2025H1，建筑装饰（SW）板块实现营业收入约3.97万亿元，同比减少5.93%；实现归母净利润约915.21亿元，同比减少6.72%。2025Q1、Q2各季度建筑装饰板块营收增速分别为-0.27%和-5.63%，归母净利润增速分别为-8.55%和-4.53%。2025年上半年，建筑装饰板块营收/归母净利润均同比承压，或主要系：1）受地方财政压力影响，实物工作量转化缓慢，基建投资增速自4月起环比逐季回落，基建端需求承压；2）地产投资仍处下行通道，拖累下游需求。
　　从细分子板块来看，2025H1，除钢结构板块营收实现同比正向增长（yoy+2.46%）外，其余子板块营收均呈不同幅度下降，其中化学工程（yoy-0.28%）、基建市政工程（yoy-3.23%）营收降幅小于整体板块降幅。利润端来看，化学工程归母净利润同比实现两位数增长，为10.84%，表现占优，房屋建设板块营收同比增长1.08%，装修装饰和园林工程板块归母净利润同比减亏。
　　信用+资产减值同比减少，经营活动现金流同比改善。2025H1，建筑装饰（SW）板块销售毛利率为10.02%，同比-0.15pct；期间费用率为5.70%，同比+0.03pct；信用减值+资产减值损失合计约262亿元，同比减少46亿元；销售净利率为2.87%，同比-0.04pct。2025H1，建筑装饰（SW）板块经营活动现金流净流出4971亿元，同比少流出204亿元。
　　传统建筑央企营收均同比承压，中国化学归母业绩表现亮眼。2025H1，建筑八大央企合计实现营收约3.28万亿元（yoy-4.42%），实现归母净利润769亿元（yoy-7.47%）。从营收表现来看，5家传统建筑央企营收均呈不同幅度下降，除中国中冶营收同比下滑20.52%，其余4家传统建筑央企营收降幅均在3%-6%之间；中国能建和中国电建营收实现同比正向增长，为9.18%和2.60%。从利润表现来看，中国化学、中国建筑、中国能建归母净利润实现同比正向增长，分别为9.26%、3.24%和0.72%。
　　中国建筑净利率和现金流同比改善，中国化学/中国中冶盈利能力均同比提升。从八大建筑央企毛利率看，2025H1，中国中冶和中国化学毛利率/净利率均同比提升，毛利率分别同比+1.04pct/+0.19pct，净利率分别同比+0.14pct/+0.30pct，此外，中国建筑净利率也同比+0.12pct。费用率来看，中国能建、中国电建、中国交建期间费用率同比下降，分别同比-0.59pct、-0.14pct、-0.75pct，其余建筑央企费用率均同比增加。从减值来看，除中国交建、中国中铁、中国铁建外，其余5家央企信用+资产减值损失均同比减少，其中中国建筑、中国中冶、中国电建信用+资产减值损失分别同比减少约15亿元、13亿元和9亿元。从现金流来看，中国建筑经营活动现金流同比大幅改善，2025H1净流出828亿元，同比少流出259亿元，此外，中国中冶、中国铁建和中国能建经营活动现金流分别同比少流出64亿元、22亿元和11亿元。
　　整体来看，受地产需求持续下行/基建投资增速放缓影响，建筑装饰(SW)板块经营整体承压，营收和业绩均同比下滑。此外，整体行业信用+资产减值压力减轻，或受益化债政策持续推进，2025H1经营性现金流改善明显。央企作为建筑行业重要担当，传统建筑企业整体经营承压，部分企业盈利能力和现金流同比有所改善，7月以来，多项国家重大战略工程相继开工，叠加Q4为建筑企业传统施工旺季，行业需求端或呈边际改善。
　　建议关注：
　　1）2025H1行业经营承压，近期多个国家战略项目相继开工，叠加反内卷推进，基建龙头基本面有望改善，国企改革/央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升，建议关注：中国中铁、中国铁建、中国交建；
　　2）服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长：银龙股份；
　　3）多个国家战略项目宣布开工建设，西部区域基建景气度上行。建议关注：中国交建、中国中铁、中国铁建、新疆交建、北新路桥；
　　4）AI应用落地推动全球算力需求激增，驱动算力基础设施需求增长，建议关注IDC投资建设及运营商：城地香江；半导体国产替代进程加速，带动洁净室需求增长，建议关注：柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成。
　　中长期配置主线建议：
　　国际政局有望驱动内需扩张，2025年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企