镍：冶炼端矛盾并不凸显，关注矿端消息面风险
　　不锈钢：长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行
　　沪镍基本面：印尼镍矿消息扰动再现，冶炼侧矛盾相对平静。投机资金的核心关注在于矿端，市场消息称，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel超过148公顷的矿区被接管（总面积47000公顷），约占其总矿区面积的0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月。虽然静态看其影响规模不大，但是情绪面或削弱空方的信心，并且早在前期就有关于印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线仍需动态跟踪印尼对采矿行为检查的进一步动作。此外，印尼仍有其他潜在风险，虽然下半年镍矿参照往年审批节奏和季节性规律呈现出下行态势，但是印尼政府敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，若出现审批情况不及预期，或镍矿补库等行为，可能限制镍矿溢价下跌空间，从而增强矿端高价支撑的逻辑。就冶炼端估值而言，短线下方支撑在于火法一体化现金成本，上方锚点在于与镍铁的相对估值，上下方空间的比较难言有较强的趋势。在边际上，镍的过剩主要集中于纯镍，全球显性库存回到累增，周度累库0.98万吨至26.4万吨，对盘面仍有一定的形成拖累。但是非标镍呈现一定的去库，包括镍铁和硫酸镍库销比有所下降，若剔除加工费，生产纯镍的相对经济性基本收敛。虽然精炼镍基本面仍有拖累，但从相对估值角度，镍价短线暂时不具备深跌的基础（长线存在因为低成本湿法投产带来的压力预期）。因此，整体而言，冶炼端给予比较干净的区间震荡逻辑，而消息面仍有较大不确定性，需要动态跟踪。
　　不锈钢基本面：短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行。不锈钢短线供需缺乏驱动，不锈钢需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，需求累计同比增速较往年明显收敛，表需增速降低至2.0%，不锈钢在6-7月经历了“去估值-去产量”的阶段，供应同比增速较往年有了明显收敛，累计同比回落至2.4%，叠加印尼某钢厂减产导致进口下滑27%，供需错配矛盾稍有缓和，厂库和社会库存重心均有所下移。
　　不过，供应弹性或限制上方空间，9月排产预期有所回升，9月中国排产345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，且300系达到181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%。由于现实端上中游库存绝对量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或给予供应弹性释放预期，而下游库存虽然低但采购较为谨慎，短线上修比较缺乏驱动，修复节奏仍需关注产量出清或长线宏观补库周期的启动。就短线利润环节来看，边际回归至基本面逻辑后，叠加镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，普通钢厂的交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑导致下方空间的想象力也不大。预计钢价窄幅震荡运行，但同时关注前文所说的印尼镍矿矛盾。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存增加144吨至39298吨。其中，仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨。LME镍库存增加9666吨至225084吨。
　　2）8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高，但边际稍有缓和。
　　3）2025年9月11日，不锈钢社会总库存101.25万吨，周环比下降3.90%。其中，冷轧不锈钢库存总量59.78万吨，周环比下降2.74%，热轧不锈钢库存总量41.47万吨，周环比下降5.52%。
　　4）中国港口镍矿库存增加77.93万湿吨至1386.16万湿吨。其中，菲律宾镍矿1324.57万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿790.11万湿吨，中高品位镍矿596.05万湿吨。
　　市场消息：
　　1）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。
　　2）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。
　　3）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。
　　4）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。
　　5）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。
　　6）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损