核心观点
　　主要结论：《海外央行购债史》系列系统性地剖析了日本央行、美联储以及欧洲央行购债政策从推出至今的各个关键阶段。总的来看，日本央行、美联储以及欧洲央行的购债政策在方式、实施时机和规模上既有相似之处，也存在差异：
　　（1）日本央行和美联储的购债政策都经历了传统工具到创新的转变：日本央行是非常规货币政策的先行者，1990年代日本经历了“失去的十年”后，2001年互联网泡沫破裂再度冲击时日本央行首次开启了量化宽松，央行大规模购债登上历史舞台。美联储方面，2008年次贷危机冲击美国，伯南克主席也启动了量化宽松。欧央行方面，它对非常规政策较为谨慎，大规模购债时间相对更晚，直到2015年才开始全面的量化宽松。
　　（2）期间美联储、欧央行以及日本央行的购债政策都一波三折。美联储方面，2014年首次结束QE，然后于2017–2019年缓慢缩表（QT），后因市场波动在2019年提前停止。2022年新冠疫情袭来，QE重出江湖，而且规模更大。2022年面对高通胀，又再次启动QT。欧央行方面，2018年底一度停止APP净购买，但由于经济通胀不达预期，又在2019年重启购债，2020年因为新冠疫情全面加码，直到2022年通胀高企，欧央行再度停止购债并于2023年启动被动缩表。日本央行方面，2024年3月结束负利率开始缩表。比较来看，日本央行的退出更为谨慎和滞后，美联储的政策周期转换较为灵活，欧央行受制于内部经济差异和制度约束，政策转向更为迟缓。
　　（3）购债规模巨大，日本央行扩张更激进：美、日、欧央行的债券购买规模均十分庞大。截至2025年8月20日，日本央行购债规模为574.8万亿日元，美联储购债规模为6.5万亿美元，欧央行总规模为4.2万亿欧元，分别占总资产的79.5%、98.6%和69.2%。然后相对经济总量而言，日本央行的资产负债表扩张更为显著。截至2025年一季度，日本央行、美联储和欧央行持债规模占名义GDP的比重为373%、90.6%和116%。
　　（4）美联储和欧央行购债品类更多：美联储的资产购买主要集中于MBS和国债。除了国债，美联储还购买了MBS，我们觉得主要原因是次贷危机当时对MBS市场冲击很大。欧央行的债券购买范围涵盖更广，包括成员国政府债券、担保债券、资产支持证券和公司债等，这也和欧洲的金融环境更复杂有关。日本央行方面，除了购买国债外，还创新性地大量购买股票ETF和J-Reits，以更直接地刺激资产价格。
　　（5）日本央行YCC直接设定利率上限，购债政策走入货币政策新阶段。日本央行YCC政策直接盯住利率结果，从调控购债数量转为了债券利率。
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