核心观点
　　回顾寿险板块上半年业绩，NBV整体实现较快增长，银保渠道为主要驱动。银保渠道上半年强劲增长背后的核心逻辑一方面在于，在“报行合一”带动价值率大幅改善背景下上市险企积极加大银保渠道布局力度，而另一方面我们认为这也并非头部险企的单向发力，而是“报行合一”和1+3限制取消后银行与头部险企双向奔赴的结果。本文以此为出发点，深入分析了“报行合一”和1+3限制取消后银保生态的核心变化，帮助读者更好理解后“报行合一”时代保险公司在银保渠道的核心竞争力。财险板块上半年承保利润增速亦较为亮眼，随着“报行合一”推进其承保利润增长预计仍有较强动力。
　　摘要
　　回顾寿险板块上半年业绩，NBV整体实现较快增长，7家上市险企算术平均NBV增速为+40.5%，其中银保渠道为主要驱动，6家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均NBV增速高达+103.2%，显著优于代理人渠道。银保渠道上半年强劲增长背后的核心逻辑一方面在于，在“报行合一”带动价值率大幅改善背景下上市险企积极加大银保渠道布局力度，而另一方面我们认为这也并非头部险企的单向发力，而是“报行合一”和1+3限制取消后银行与头部险企双向奔赴的结果。本文以此为出发点，深入分析了“报行合一”和1+3限制取消后银保生态的核心变化，帮助读者更好理解后“报行合一”时代保险公司在银保渠道的核心竞争力。整体来看，我们认为头部险企在后“报行合一”时代的银保合作中有望展现出更加显著的竞争优势，长期仍看好行业市场份额向头部险企集中的整体趋势。
　　财险板块上半年承保利润增速亦较为亮眼，5家上市险企上半年承保利润算术平均增速为+59.6%。展望来看，一方面上市险企加强费用管理带动车险费用率改善预计仍有空间，另一方面“报行合一”政策有望进一步向非车险部分领域推进，预计非车险费用率亦将受益于此而有所改善。
　　资产端方面，上市险企普遍提升对股票的配置比例，其中对OCI股票的配置比例提升较多。展望来看我们认为险资增配权益仍有空间，对于稳定长期利差中枢有望发挥积极作用。
　　风险分析
　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
　　车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。