事件：
　　国家统计局发布了2025年8月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比-0.4%，前值0%，市场预期-0.2%；CPI环比0%，前值+0.4%；2）核心CPI同比+0.9%，前值+0.8%；3）PPI同比-2.9%，前值-3.6%，市场预期-2.9%；PPI环比0%，前值-0.2%。
　　核心观点：
　　CPI方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心CPI同比增速连续四个月回升，但受食品价格拖累，CPI同比增速降至-0.4%。预计四季度，随着高基数消退和生猪产能治理持续推进，CPI同比有望重回正增区间。
　　PPI方面，“反内卷”政策带动下，PPI环比止跌，同比增速迎来上行拐点，意味着行业供需格局最差的阶段已经过去，有望带动企业盈利和市场风险偏好改善。但相较于2015-2016年，当前需求侧环境较差，且本轮产能治理更偏向于市场化，供给消化仍需要一定时间，预计本轮PPI同比回升进程相对较慢，年内仍处在负增区间。
　　一、CPI方面，食品价格拖累加大，核心通胀继续回升
　　8月CPI同比增速自上月的0%继续降至-0.4%，主要源于食品价格拖累加大。受上年高基数影响叠加今年食品价格环比表现弱于季节性，8月食品价格同比增速降至-4.3%，低于上月的-1.6%；食品价格环比上涨0.5%，低于季节性水平的+1.3%（2020-2024年同期均值）。
　　一方面，上年受极端天气影响，鲜菜价格涨幅较大，同时上年生猪产能去化也带动猪价上涨，形成高基数效应。8月份-0.4%的CPI同比变动中，上年价格变动带来的翘尾影响约为-0.9个百分点，低于上月的-0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，与上月一致。
　　另一方面，从今年新涨价因素来看，8月猪肉、鲜果、蛋类价格环比表现弱于季节性。8月猪肉、鲜果、蛋类价格环比增速分别为-0.5%、-2.8%、+1.5%，低于季节性水平的+3.8%、-0.5%、+5.9%，都存在供给偏多的共性。其中，猪肉价格下跌对CPI整体拖累较大，与生猪出栏量增加、天气炎热导致消费需求偏弱有关。
　　积极因素在于，核心CPI同比增速连续四个月回升（自4月的+0.5%升至8月的+0.9%），服务价格同比涨幅也有所扩大（同比增速升至+0.6%，此前连续三个月稳定在+0.5%），与“反内卷”政策见效、金价上涨和居民服务需求释放有关。
　　一是，7月以来，整治低价竞争背景下，家电、汽车行业逐步停止价格战，家用器具价格环比连续两个月上涨，同比涨幅扩大至4.6%，交通工具价格则连续两个月企稳，同比降幅收窄至1.9%。
　　二是，受黄金价格上涨，金饰品和铂金饰品价格涨幅扩大，8月金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点。
　　三是，居民服务消费需求释放，带动文娱耐用消费品和服务价格上涨。8月文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至+2.4%；8月旅游价格同比增速升至+0.7%，高于上月的+0.5%；医疗服务价格同比增速升至+1.6%，高于上月+1.1%。
　　其他方面，8月居住价格环比表现略弱于季节性，8月租赁房房租价格环比增速为0%，低于季节性水平的+0.1%，与房地产市场继续调整、就业市场压力仍存有关。
　　二、“反内卷”推动下，PPI环比止跌，同比增速迎来上行拐点
　　8月PPI环比止跌，上月为-0.2%。叠加上年高基数影响消退，8月PPI同比增速自上月的-3.6%升至-2.9%，符合市场预期。
　　其中，“反内卷”政策带动下，煤炭、钢铁、光伏、新能源汽车价格迎来企稳回升，同比降幅收窄，是推动PPI回升的主因。8月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点。
　　其他领域价格表现则相对偏弱。一是，输入性影响减弱，8月石油和有色金属价格环比回落。8月受OPEC+决定继续增产、地缘冲突减弱等因素影响，国际油价有所走弱，带动国内石油和天然气开采业价格环比下降1.1%；国际有色金属价格震荡运行，8月国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅自上月的+0.8%放缓至+0.2%。二是，受地产和基建拖累，国内建筑业需求表现较弱，部分建材价格继续下跌。8月非金属矿物制品业价格环比增速为-1.0%，上月为-1.4%。此外，因外需不确定性加大，部分出口行业价格继续承压。8月，汽车制造业价格环比增速持平于上月-0.3%；计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.2%，上月为下降0.4%。
　　三、向前看，国内物价有望走出低位
　　CPI方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心通胀处在回升通道内，但受食品价格拖累，CPI同比增速降至0以下。预计四季度这一拖累有望减弱，带动CPI同比重回正增区间。一方面，进入四季度后，高基数影响将明显消退。10月份，上年价格变动带来的翘尾影响将升至-0.6个百分点，高于8月和9月的-0.9个百分点；另一方面，近期国家层面开始实施生猪产能综合调控，引导调减约100万头能繁母猪，目前牧原等头部养殖企业已在积极响应，通过降重、减少二次育肥