事件：
　　2025年8月27日，国家统计局公布2025年7月工业企业盈利数据。2025年1-7月工业企业利润累计同比增速为-1.7%，1-6月累计同比增速为-1.8%；1-7月工业企业营收累计同比增速为+2.3%，1-6月累计同比增速为+2.5%。
　　核心观点：
　　7月受利润率改善推动，工业企业利润同比降幅继续收窄。结构上，制造业利润同比增速加快，是带动工业企业利润回升的主因。其中，原材料行业利润同比增速大幅反弹，主要受益于“反内卷”政策推动原材料价格上涨；装备制造业利润同比增速放缓，则与“两新”政策效应减弱、“反内卷”清理落后产能、出口不确定性上升有关。
　　今年以来，工业企业利润修复主要得益于“抢出口”以及“两新”政策加码带来量的改善，但受产能利用率下降影响，价格和利润率整体仍保持低位，企业仍处在“以价换量”阶段。但是，7月份随着“反内卷”政策逐步落地，对于投资端调控、治理低价无序竞争的效果陆续显现，制造业利润率迎来好转，未来随着市场供需关系的逐步调节，企业将陆续摆脱“以价换量”局面，企业盈利也将迎来曙光。
　　一、驱动：利润率改善推动企业盈利边际好转
　　2025年7月工业企业利润同比降幅连续两个月收窄。7月工业企业利润单月同比增速为-1.5%，6月、5月分别为-4.3%、-9.1%；1-7月累计同比增速修复至-1.7%，1-6月为-1.8%。
　　从价、量、利润率三因素拆分来看，工业企业利润同比降幅收窄主要源于利润率同比改善。
　　具体来看，7月利润率同比下降幅度较上月缩窄。7月工业企业利润率为5.3%，同比降幅自上月的0.4个百分点缩窄至0.1个百分点。
　　价方面，PPI同比增速持平于上月。7月PPI同比增速持平于上月的-3.6%，环比降幅收窄至0.2%，此前连续四个月均保持在0.4%，主要与国际大宗商品价格上涨，以及国内“反内卷”政策效果显现有关，煤炭、钢铁、光伏、水泥和锂电价格环比降幅均较上月收窄。
　　量方面，工业生产同比增速较上月回落。今年7月，全国规模以上工业增加值同比增速降至+5.7%，上月为+6.8%。工业生产增速回落，一是“抢出口”窗口期临近结束，7月出口交货值同比增速降至+0.8%，低于上月的+4.0%；二是，投资需求回落，拖累工业生产，7月单月的固定资产投资同比增速回落至-5.2%。一方面，在出口不确定性上升、“两新”政策效果放缓以及“反内卷”清理落后产能等综合影响下，7月制造业投资单月同比增速自2020年8月以来首次转负；另一方面，受异常高温、房地产销售增速下滑影响，基建、地产投资增速也相应走弱。
　　二、结构：制造业利润大幅改善
　　2025年7月，制造业利润改善，对工业企业利润回升贡献较大。从大类行业来看，2025年1-7月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降31.6%、增长4.8%、增长3.9%；今年1-6月累计同比分别下降30.3%、增长4.5%、增长3.3%。其中，7月单月制造业利润同比增长6.8%，增速较6月份加快5.4个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快3.6个百分点。
　　从大类行业累计利润率来看，采矿业利润率低于去年同期，制造业及电燃水供应业利润率略好于去年同期。2025年1-7月，制造业累计利润率为4.46%，略高于去年同期4.44%；电燃水供应业累计利润率为6.92%，高于去年同期的6.72%；采矿业累计利润率为16.75%，较去年同期下降4.38个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2025年7月制造业利润占比较去年同期明显回升。相较于去年同期，2025年7月，制造业利润占比由69.0%上升至74.3%，电燃水供应业利润占比由13.6%升至14.8%，采矿业利润占比由17.4%下降至10.9%。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：当月利润同比大幅反弹
　　2025年7月，原材料制造业利润当月同比增速大幅上升至+36.9%，上月为-5.0%。其中，钢铁、石油加工行业同比扭亏为盈，主要受“反内卷”政策提振，原材料价格上涨带动企业利润好转。
　　中游装备制造业：当月利润同比增速回落
　　2025年7月，装备制造业利润当月同比增速降至+4.5%，上月为+9.1%。主要与“两新”政策效应减弱、“抢出口”临近结束有关。7月汽车制造、电气机械及器材制造业、专用设备单月利润同比增速均出现回落，分别降至-17.1%、+4.8%、-4.7%，上月分别为+96.5%、+18.5%、-2.5%。
　　下游消费品制造业：当月利润同比降幅收窄
　　2025年7月，消费品制造业利润当月同比下跌4.8%，降幅较6月份收窄2.5个百分点。其中7月纺织业、家具单月利润同比增速回正，皮革制品、木材加工单月利润同比降幅收窄。
　　从上中下游行业利润占比来看，相较于去年同期，2025年7月原材料制造业利润占比上