关注2509合约到期后的跨期价差走扩可能
　　在此前的国债期货研究中我们探讨了套保工具的使用（《债市回调，如何用好套保工具？》2025/8/26），而其中跨期价差会影响套期保值的成本，本章对此进行探讨。
　　跨期价差与资金利率的走势相关。如果债券的票面利率明显高于资金利率，则跨期价差上行的概率较大，反之亦然，其中的资金利率主要指近月合约交割后远期3个月的资金利率，资金利率水平的高低也与货币政策预期宽松相关。从目前的资金利率定价来看，DR3M在5月7日、6月18日以及7月4日的报价分别为1.80%、1.68%以及1.60%，从近期的货币政策表述和操作来看，我们判断年内流动性整体无虞，资金利率大概率不是跨期价差下行的推手；
　　跨期价差同样与近远月的国债期货交割期权价值之差有关。远月合约通常比近月合约多出3个月，当CTD切换的概率越大时，远月合约的交割期权价值会提升，跨期价差容易走扩，我们此前判断随着部分债券增值税恢复征收后，T合约的跨期价差可能出现走扩，详见《国债期货CTD券定价再讨论》（2025/8/20）；
　　近远月合约的基差波动也会影响跨期价差。由于国债期货为实物交割制度，合约的基差会在临近交割日时呈现收敛状态，但如果投资者对未来债市的预期较为悲观/乐观，远月合约的基差可能会出现上行/下行，对应跨期基差走势上行/下行。
　　结合上述三点，我们进一步探究国债期货的跨期价差是否存在日历效应。我们取T合约2024年以来的跨期价差进行分析，跟踪的跨期价差的截至时间为从前一个合约进入交割日之前至近月合约进入交割（避免远月合约因流动性过低而导致误差），从结果来看，跨期价差上行的概率相对更大，原因主要在于临近近月合约交割时，基差有收敛的动力，而远月合约则未必如此，而跨期基差大幅下行的时间段通常①资金偏紧、②债市预期较为乐观，例如2503-2506合约。
　　总结来看，目前基差策略中T/TL合约处于高分位点中，可适当做窄基差，曲线策略方面，在权益市场扰动下仍可继续做陡，在跨期价差方面，考虑到2509合约即将到期，可以观察2603合约的流动性，在资金偏松的环境下适当做多跨期基差。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。