投资要点：
　　春秋航空发布2025年中报：2025年上半年实现营业收入103.04亿元，较上年同期的98.75亿元同比增长4.35%。公司上半年利润总额为15.43亿元，同比增长2.59%。公司上半年归属于上市公司股东的净利润为11.69亿元，同比下降14.11%。
　　利润总额持续提升，所得税因素使得归属于上市公司股东的净利润同比下降。上年同期公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损，导致上年同期所得税费用大幅降低，进而使得本期利润总额同比提升，但净利润同比下降。2025年上半年，公司所得税费用为3.74亿元，较上年同期的1.43亿元同比增长161.01%。
　　利用率水平逐渐恢复，客座率维持较高水平。2025年上半年，公司飞机日平均利用率为9.74小时，同比提高4.96%，带动可用座公里（ASK）同比增长9.46%。其中，国内航线ASK同比增长3.61%，国际航线ASK显著增长41.04%，港澳台航线ASK同比减少45.32%。国际航线的运力投放已基本恢复至2019年同期水平。2025年上半年，公司平均客座率为90.52%，较上年同期下降0.79个百分点。其中，国内航线客座率为91.56%，国际航线客座率为86.88%，港澳台航线客座率为89.29%。
　　非油单位成本小幅提升，票价降幅可控。上半年公司客公里收益为0.377元，较上年同期下降4.24%。其中，国内航线客公里收益下降4.85%，国际航线客公里收益下降5.47%，港澳台航线客公里收益增长7.53%，票价整体降幅可控。2025年上半年公司单位成本为0.303元，较去年同期下降3.5%。单位非油成本为0.201元，较去年同期上升1.9%。
　　中期分红回馈股东，回购用于员工持股。公司拟派发现金红利0.43元/股（含税），合计拟派发现金红利4.18亿元，占2025年半年度合并报表中归母净利润的比例为35.74%；此外，公司计划通过集中竞价交易方式以不超过65元/股的价格回购公司股份用于后续员工持股计划，回购资金总额人民币3亿元（含）-5亿元（含）。
　　投资看点：低成本赛道长坡厚雪，公司利润增长有望维持较高水平。我们认为公司相对低价策略仍有提价潜力，2025-2026年运量提升叠加油价低位，公司盈利提升空间大。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为23.13、27.69、33.44亿元，对应9月5日收盘价PE为22.4、18.7、15.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。