投资要点
　　25Q2税前利润同比+5.6%，归母净利润同比-10.7%，业绩符合预期
　　25H1，公司实现营业收入103.0亿元，同比+4.3%，归母净利润11.7亿元，同比14.1%。其中25Q2营业收入49.9亿元，同比+6.0%，税前利润6.5亿元，同比+6%，归母净利润4.9亿元，同比-10.7%，主要因为24Q2使用税盾影响基数。
　　经营端：25H1国际航线运力基本恢复至2019年同期，客座率小幅下滑
　　截至2025H1末，公司拥有133架飞机，上半年净增4架。根据公司披露的机队引进规划，计划2025年净增长5架飞机。
　　飞机利用率同比恢复，增量运力主要投向国际航线，国际航线基本恢复至2019年同期水平。25H1公司飞机日平均利用率9.74小时，同比+5%；ASK同比+9.5%，客座率90.5%，同比-0.8pct。1）国内航线：ASK同比+3.6%，客座率91.6%，同比-0.1pct；2）国际航线：ASK同比+41.0%，占比恢复至22%；客座率86.9%，同比-2.8pct；3）地区航线：ASK同比-45.3%，客座率89.3%，同比1.9pct。
　　收益分析：25Q2单位RPK收入-4%，单位成本-2%
　　收入端：25H1客公里收益0.377元，同比24年-4.24%；其中国内线、国际线、港澳台线客公里收益为0.362、0.427、0.468元，同比分别-4.85%、-5.47%、+7.53%。我们估算得25Q2单位RPK营业收入同比-4%。
　　成本端：25H1公司单位成本为0.303元，同比-3.5%。其中，单位燃油成本0.102元，同比-12.6%，主要系油价下跌；单位非油成本0.201元，同比+1.9%，一方面飞机日利用率提升5%进一步摊薄单位固定成本，另一方面日韩航线运力投入大幅增长导致单位起降费用同比增长3%，并且飞机及发动机成本、维修成本存在一定压力。我们估算得25Q2单位ASK营业成本同比-5%。
　　利润端：25H1税前利润15.4亿元，同比+2.6%，归母净利润11.7亿元，同比14%，主要因为24H1母公司层面受益于税盾影响，而25H1正常计提所得税。
　　盈利预测与投资建议
　　行业供需关系持续改善，有望逐步兑现票价弹性。公司因私出行占比相对较高，将充分受益于旅游市场景气改善。预计公司25-27年归母净利润为23、30、36亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。