摘要内容
　　事件：春秋航空发布2025年半年报，实现营业收入103.04亿元（同比+4.35%），实现归属于母公司股东净利润11.69亿元（同比-14.11%），基本每股收益为1.20元/股。
　　航空客运收入的提升带动收入实现增长。1）公司2025上半年实现营收103.04亿元，同比+4.35%。其中，占比为96.95%的客运收入同比增长3.91%。2）ASK实现293.08亿人公里，同比+9.46%。3）RPK实现265.29亿人公里，同比+8.51%。
　　票价下滑带来毛利率下降。1）2025上半年公司客运人公里收益0.377元，同比下滑4.24%。2）其中，国内航线客运人公里收益0.362元，同比-4.85%，国际航线客运人公里收益0.427元，同比-5.47%，港澳台航线客运人公里收益0.468元，同比+7.53%。3）公司2025年上半年毛利率13.88%，较2024年同期下滑1.07个百分点。
　　客座率略有下滑。1）2025上半年公司实现客座率90.52%，相较2024年同期下降0.79个百分点。2）2025上半年公司国内客座率91.56%，相较2024年同期下降0.09个百分点。3）2025上半年公司国际客座率86.88%，相较2024年同期下降2.78个百分点。4）2025上半年港澳台客座率89.29%，相较2024年同期下降1.86个百分点。
　　国内外航线数量稳定增长。1）截至2025年6月末，公司国内在飞航线192条，较2024年6月末同比增长14条航线；2）国内各线城市往返东北亚和东南亚国际在飞航线55条，较2024年6月末同比增长14条航线；3）港澳台航线4条，较2024年6月末同比增长1条航线。
　　看好低成本航空赛道的成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2024~2026年每股收益分别为2.13/2.83/3.50元，对应PE为25.0/18.8/15.2倍。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE更高且更稳定，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。