近期市场动态：煤炭价格延续回落，钢厂提出首轮焦炭降价。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500大卡动力煤价报686元/吨，周环比下跌11元/吨。本周港口和产地动力煤价整体有所回落，其中港口跌幅大于产地。进入9月各地气温下降，下游需求下降，而本周临近周末采购积极性回升，化工冶金用户采购增加，局部煤价上行。后期，由于非电需求增长及各环节库存中低位，预计煤价有望逐步企稳回升。（1）南方高温天气短期仍持续，各环节存煤降至相对低位，预计后期补库需求和非电需求将支撑煤价；（2）8月上中旬煤炭产量仍有2.2%的下降，预计后期国内产量同比增速维持低位；（3）近期印尼澳洲价格优势下降，预计进口增量空间不大。焦煤方面，本周产地和港口焦煤价格整体有所回落，其中港口主焦煤价下跌70元/吨。9月河南、山西、安徽等地焦煤企业普遍上调长协价约50元/吨。焦煤现货价格8月以来维持相对稳定，9月逐步进入金九银十需求旺季，加上库存仍位于中低位，预计短期焦煤现货价格延续稳中偏强。（1）需求端刚需稳定；（2）供给端安监力度趋严。
　　近期重点关注：（1）行业政策：国家能源局要求开展煤矿生产情况核查，年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%；（2）国内供需面：7月下游火电发电量创24年4季度以来单月同比增速新高，国内原煤产量及进口量同比降幅明显；（3）国际供需面：根据AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，25年前7月煤炭贸易量同比下降6.3%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
　　行业观点：三季度以来，煤价整体有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，进口量下降以及核查超产等因素支撑，预计煤价有望逐步企稳回升，4季度延续稳中偏强走势。上半年，28家煤炭开采公司上半年合计归母净利润565亿元，同比-32%。其中Q2煤价下行明显，但龙头公司成本费用控制较好，盈利韧性总体较强，下半年量价双升，估值和利润向上弹性可期，板块估值和股息率优势明显。根据Wind，截至9月5日，煤炭行业市净率（MRQ）1.37倍，市盈率（TTM，剔负）13.3倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-6%的水平。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。