事件：美东时间9月4日，博通披露FY25Q3财报。FY25Q3博通实现收入159.5亿美元，同比增长22%，环比增长6.3%；净利润41.4亿美元，同比增长389%。
　　AI收入高速增长，在手订单创新高。根据博通财报和公开业绩会纪要，FY25Q3博通实现收入159.5亿美元，同比增长22%，环比增长6.3%；净利润41.4亿美元，同比增长389%。主要受益于AI半导体的强劲增长以及VMware持续赋能。分业务看：（1）半导体业务实现收入91.7亿，同比增长63%。AI成为增长重要驱动力，AI半导体收入52亿美元，同比增长63%，AI收入占总营收提升至33%。（2）软件业务收入67.9亿美元，同比增长17%。截止FY25Q3末，公司在手订单1100亿美元，创历史新高，至少有50%来自半导体，主要由AI推动。管理层对于下一财季增长保持乐观，预计FY25Q4收入174亿美元，同比增长24%；半导体收入107亿美元，同比增长30%；其中AI收入62亿美元，同比增长66%，AI收入预计连续第11个季度增长。
　　新进大客户预计带来百亿美金订单，持续看好以太网在DCI/scale-across网络应用。根据博通财报和公开业绩会纪要，（1）公司已将一家潜在客户转变为正式的第四家定制AI加速器（XPU）客户，并获得了价值超过100亿美元的生产订单，预计FY26Q3实现交付。除现有四家客户外，另有三家潜在客户开发中。公司表示，凭借算力集群规模扩大和差异化竞争，叠加AISC芯片的成熟，ASIC市占率有望逐步超越GPU。（2）关于AI网络，以太网和GPU/ASIC解耦，在超大规模客户中，GPU架构与网络解耦，公司在现有scale-out体系可销售大量以太网交换机产品。同样地，scale-across网络不会和GPU/ASIC绑定，同时以太网非常成熟，公司认为没有必要创造新网络协议。
　　持续关注光模块龙头厂商投资机会。一方面，科技巨头会因为清晰的货币化路径继续加大算力投入，资本开支指引乐观。根据Wind引用的The Information报道，OpenAI正面临一场空前的资本消耗战。从今年到2029年，OpenAI累计现金消耗预计将高达1150亿美元，这一数字比公司半年前的预期激增了约800亿美元。另一方面，博通财报进一步强化ASIC叙事，我们认为出于提升训推效率及保持技术独立性考虑，后续海内外科技厂商对于ASIC需求将延续大幅增长，算力集群中“连接”重要性持续提升。光模块产业链作为海外AI的“门票资产”，有望继续受益FOMO 2.0时代，持续关注光模块龙头厂商的投资机会。
　　风险提示。AI应用发展不及预期的风险；AI硬件局部缺货的风险；海外出口管制趋严的风险；云厂商资本开支不及预期的风险。