行情回顾。本周通信行业（申万）下滑了2.68%，跑赢沪深300指数涨幅（-0.81）1.87个百分点，跑输创业板指数涨幅（2.35%）5.04个百分点。今年以来通信行业（申万）上涨了58.48%，跑赢沪深300指数涨幅（13.35%）45.13个百分点，跑赢创业板指数涨幅（38.13%）20.35个百分点。本周通信行业涨幅（-2.68%）在所有一级行业中排序第21，全年涨幅排序第1。本周通信行业PETTM为45.58，同期沪深300 PE-TTM为13.98，创业板指数PE-TTM为41.58。本周通信板块涨幅前五分别为腾景科技（+30.20%）、源杰科技（+24.87%）、春兴精工（+22.91%）、中际旭创（+14.67%）、ST天喻（+13.07%）；本周通信板块跌幅前五分别为高鸿股份（-22.33%）、太辰光（-19.81%）、中国卫星（-16.95%）、鼎通科技（-16.57%）、中国卫通（-15.89%）。
　　 9.3阅兵顺利落幕，建议关注雷达、车载通信设备、北斗定位系统等通信相关方向。纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年大会于2025年9月3日在北京天安门广场隆重举行，是新中国成立以来的第15次天安门广场阅兵式，也是首次为纪念抗战胜利举行的阅兵式。阅兵式上，众多先进武器装备集中亮相，如反无弹炮系统、高能激光武器、高功率微波武器等新型无人装备，以及99B坦克、“东风- 5C”液体洲际战略核导弹等。建议关注雷达、车载通信设备、北斗定位系统等通信相关方向。
　　指挥信息系统装备/通信指挥车（信息支援模块地面方队）：包括战场网云车、数智赋能车、天地组网车、信息融合车。该方面建议关注海格通信、七一二。预警机其核心由大功率雷达、任务计算与通信系统构成。总体趋势正从“单一预警”迈向“多域感知+联合指挥”的网络化作战中枢。该方面建议关注四创电子、国睿科技。北斗高精度定位赋能阅兵。北斗高精度定位已广泛用于测绘、工程/农机、无人机航测、港航、电力与时频同步等场景，并用于阅兵训练对车队进行厘米级对齐评估。首次用于阅兵训练与考核，实时测量车辆相对位置、速度与编队间距，并向指挥部回传训练数据。该方面建议关注海格通信、北斗星通、中海达、合众思壮、振芯科技。
　　博通发布业绩报告，建议关注AI相关产业链进展。财务表现：FY25 Q3收入159.52亿美元，同比提升22%，增长主要由AI半导体的超预期走强与VMware的持续增长驱动。利润端按GAAP口径净利41.40亿美元、摊薄EPS 0.85美元，按Non-GAAP口径净利84.04亿美元、摊薄EPS 1.69美元；调整后EBITDA 107.02亿美元。本季经营活动现金净流入71.66亿美元，扣除1.42亿美元资本性支出后，自由现金流量为70.24亿美元。营业构成：本季结构性亮点在AI半导体：该子业务贡献52亿美元、较上年同期跃升63%，并把强势延续到第10个季度；由此带动半导体板块整体达到92亿美元（同比+26%），而非AI半导体约40亿美元、较上一季基本持平。与此同时，基础设施软件实现68亿美元，同比提升17%。未来业绩预期：受XPU与无线占比提升影响，集团Q4合并毛利率按模型口径预计下降约70个基点；规模目标方面，Q4营收约为174亿美元、同比增加24%。结构拆分：Q4半导体107亿美元、同比增加30%，其中国际AI半导体62亿美元、同比增加66%，Q4基础设施软件67亿美元、同比增加15%。
　　随着大模型规模继续攀升，瓶颈正从算力芯片转向网络：就scale-up而言，依赖NVLink的专用拓扑通常只能把共享域堆到72块GPU、总链路28.8Tb/s，而基于开放以太网的Tomahawk 5交换平台则可把每个基于XPU的集群做至512个计算节点；在scale-out方面，51.2T时代的传统做法多为三层堆叠，今年6月发布的Tomahawk 6（102T）允许将架构压缩为两层，显著降低时延与功耗，并为跨数据中心的扩容创造条件；至于scale-across，公司近两年已与多家超大规模客户落地Jericho 3太网路由器，如今升级到具备51.2T深度缓冲与智能拥塞治理能力的Jericho 4，可把跨多数据中心的算力群扩展到约20万个计算节点。建议关注AI强劲需求增长下光模块的景气度机遇，重点推荐中际旭创、天孚通信、新易盛，建议关注源杰科技、仕佳光子、德科立、太辰光。
　　通信行业持续跟踪公司：
　　运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。
　　风险提示：资本开支不及预期，AI应用不及预期，国产算力发展不及预期，经济系统性风险。