大类资产配置：关注美国通胀对于降息预期的影响
　　 1.海外宏观：美国经济下行风险升温
　　(1)美国经济分化的“冰与火之歌”：制造业连续六个月萎缩，收于48.7，前值48，预期49。分项数据来看，价格指数虽有回落，但仍处于高位，通胀压力持续传导，企业成本与消费者价格同步攀升，经济扩张背后暗藏滞胀风险。制造业产出指数进一步放缓、进口和订单库存持续收缩、就业指数持续低迷，目前制造业企业景气度依然不强。服务业PMI指数扩张至52，预期51，前值为50.1，主要受新订单增长强劲的推动。就业指数几乎没有变化，凸显企业对招聘需求的谨慎态度。
　　(2)8月非农就业延续疲软：8月非农延续了5-7月的疲软，新增非农就业仅2.2万，远低于一季度年度调整前15.0万的月均值。8月失业率4.32%，较前月上升0.08个百分点，是2021年以来最高水平。美联储6月会议给出的今年失业率预期水平是4.5%，4.3%仍然略低于该水平。不仅非农发出信号，此前公布的职位空缺、ADP就业、挑战者裁员和申领失业金数据，均一致性指向劳动力市场疲软。
　　(3)年内降息预期再度升温：多项数据都指向美国经济下行风险升温，市场对于年内的降息预期幅度进一步抬升至75-100bp区间，9月降息概率升至90%以上，并且存在50bp急降的期望。需要注意的是，虽然9月、10月降息兑现的概率高，但美国当前不仅面临服务通胀居高不下，还有可能出现关税逐渐传导至零售价格，通胀形势较去年更为复杂，11-12月可能重新进入降息预期回调的过程。
　　2.大类资产表现：降息预期与衰退担忧共同影响，股指周内多数震荡运行；美债收益率周内大幅下调，但收益率曲线延续陡峭化表现；美元指数震荡偏弱；供应过剩与需求转弱预期下，原油价格承压下行；黄金价格加速上行；国内大宗商品分化表现明显。
　　(1)债市方面，美国非农数据继续恶化，市场表现指向经济放缓的担忧，避险交易驱动下，美债普遍下行近10bp，长短端美债利差继续走扩，需要警惕流动性风险的出现。国内方面，随着债市收益率曲线持续走陡，以及交易盘情绪的好转，债市调整基本到位，股债行情的联动效应减弱。在资金面和经济基本面均无明显变动的情况下，债市整体重回震荡区间。在央行积极呵护以及政府债发行扰动下降的背景下，9月资金面大幅波动的风险较低，短端债券相对稳定。随着整治内卷式竞争初见成效，股市偏强运行态势下，长端债券波动加大。
　　(2)汇率方面，市场对美联储的降息预期升温叠加对其独立性的担忧加剧，美元指数承压走低。但受益于海外长债需求偏弱所带来的避险需求支撑，美元指数底部存在一定支撑。预计短期内仍将震荡运行。
　　(3)股指方面，美国经济下行压力继续累积，市场转向衰退交易的风险升温，短期内降息预期交易或为主导，但后续交易滞胀风险的概率可能更高，波动率或有所上升。国内近期发布普惠型中央财政政策，尽管总量仍有提升空间，但对于提升居民端收益水平影响较为直接。预计未来通过央行购买国债为中央政府筹集资金，推出更多普惠型财政支持方案将成为拉动我国通胀环境企稳回升的一条重要路径。流动性行情在政策转向前不会出现明显变化，预计本轮上涨行情尚未结束，但短期波动率可能加大。
　　(4)原油方面，本周原油价格先涨后跌，地缘事件虽带来了部分上涨动能，但全球需求转向淡季，且OPEC增产决定或带来持续供应压力，预计油价仍延续宽幅震荡的走势。贵金属方面，非农数据疲软加强降息预期，美元指数走弱使得黄金的避险对冲价值再度增强，金银比或短时向上反弹，黄金目标位置上移动。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注8月进出口、通胀及金融信贷数据；海外关注美国8月通胀数据、欧央行议息会议、非农数据修订