平安观点：
　　截至8月末，42家上市银行2025年半年报披露完毕，25年上半年上市银行实现净利润同比增长0.8%，增速较25年1季度提升2.0pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持较快增长，大中型银行中浦发（YoY+10.2%）、中信（YoY+2.8%）和农行（YoY+2.7%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+16.7%）、江阴（YoY+16.6%）、齐鲁（YoY+16.5%）。
　　非息拉动营收增速转正，利差业务修复持续。从收入端分解来看，25年上半年上市银行营收增速较25年1季度上行2.8个百分点至1.0%，净利息收入和中收表现均较为积极：1）25年上半年上市银行利息净收入同比下降1.3%（vs-1.7%，25Q1），存款成本的改善幅度扩大一定程度缓和利差业务收入压力；2）手续费方面，25年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长3.1%（vs-0.7%，25Q1），增速由负转正，随着银保代销费率调降影响消退以及资本市场的活跃度提升，中收企稳复苏的趋势持续。其他非息方面，随着去年同期高基数影响的消退以及长端利率的下行，银行其他非息增速边际改善，25年上半年其他非息同比增长10.8% （vs3.2%，25Q1），为营收提供支撑。展望2025年下半年，我们认为板块盈利端的波动有望逐步修复，利差业务和中收展现出的积极信号有望在后续季度持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中，即使未来资产端定价仍有调降的可能，但我们认为依托负债端成本的管控，银行下半年息差有望维持稳定，另一方面中收随着过去两年监管因素的消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全年维度看行业收入和盈利增长有望延续2季度温和复苏的态势，重点关注反内卷政策推进的影响以及零售端资产质量的扰动。
　　扩表速度环比修复，大行“头雁”效应明显。根据半年报数据，42家上市银行半年末总资产增速较1季度末提升2.1pct至9.6%，贷款同比增速较1季度末抬升0.1pct至8.0%，存款同比增速较1季度末抬升2.1pct至8.3%。
　　负债端改善趋势延续，息差降幅收窄。根据半年报数据来看，我们按照期初期末余额测算上市银行25Q2单季度年化净息差环比25Q1下行4BP至1.33%，其中按照期初期末余额测算上市银行25Q2单季度年化生息资产收益率环比25Q1下行11BP至2.82%，重定价压力阶段性释放结束以及降息节奏的放缓一定程度缓解了银行资产端定价压力。负债端延续改善趋势，按照期初期末余额测算上市银行25Q2单季度年化计息成本负债率环比25Q1下降7BP至1.62%，5月存款挂牌利率的进一步下调有望在未来持续推动成本红利的释放。
　　中收延续修复态势，成本收入比同比微降。25年上半年上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.1%（-0.7%，25Q1），中收延续修复态势。上市银行25年上半年成本收入比为27.8%，同比下降0.4pct，费用精细化管控力度延续，上市银行上半年业务管理费同比负增0.45%（-1.06%，25Q1）。
　　资产质量表现稳定，个贷领域风险略有波动。上市银行半年末不良率持平1季度末于1.23%，除股份行半年末不良率环比1季度末下降1BP至1.20%，其余类型银行不良率基本持平1季度末水平，上市银行整体资产质量保持平稳。拨备方面，上市银行半年末拨备覆盖率环比1季度末上升0.53pct至238%，拨贷比持平1季度末于2.93%。披露个贷不良率的28家银行中25家银行不良率环比年初有所上升，其中以重庆银行（3.01%）零售贷款不良率绝对水平最高，预计与小微业务和消费领域相关业务风险暴露相关。地产领域表现相对分化，一方面已披露数据的27家银行中有14家银行半年末房地产不良率环比年初下降，另一方面部分银行地产业务仍需要进一步关注，例如青农商行25年半年末不良率环比年初上升14.2pct至21.32%。
　　关注中期分红进度，股东回报提升。42家银行中有30家银行公布中期分红相关计划，其中有17家银行已公布中期分红比例，有3家银行中期分红率较24年分红率有所上升，从绝对水平来看，沪农商行（33.14%）、上海银行（32.2%）和交通银行（31.2%）中期分红率位于目前已公布数据银行前列。
　　投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，目前板块平均股息率达到4.23%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。