金价突破新高：驱动逻辑、资金动向与后市空间测算——全球资产配置方法论黄金框架性报告之五
　　事件：在经历近4个月的高位震荡后，近期伦敦金现突破震荡区间上限迅速冲高，2025年9月3日伦敦金现最高点接近3580美元/盎司。
　　基本面看金价后续，申万宏源策略黄金定量模型显示中性假设下金价下半年中枢在3627美元/盎司，而乐观情景下金价中枢或抬升至3816美元/盎司。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变；金价框架发生系统性变化
　　(联系人：金倩婧/林遵东/冯晓宇/涂锦文)
　　拥抱线上流量竞争，国际美妆在华略有回暖：国际化妆品医美公司25H1业绩跟踪报告
　　25H1美妆市场延续24年整体平稳趋势，旅游零售持续调整，北亚未见明显提速，欧美相对稳健。据欧莱雅集团数据，2024年全球美妆市场增速4.5%，相比23年8%的高增长，增速有所回落，全球各区域景气度分化明显。分地区看，欧洲市场整体跑赢全球市场大盘，同比增长7.5%，北亚市场同比下滑2%，北亚在欧美亚三大重要市场中表现最为疲软。据各国际集团财报，25H1全球美护市场延续24年趋势，欧美相对平稳发展，旅游零售持续拖累整体表现，亚洲市场未明显提速。
　　风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严。
　　(联系人：王立平/聂霜)
　　第四范式（06682）深度：标准化带来行业快速扩展，长期粘性、竞争力无虞
　　投资评级与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027年实现收入68.52、88.19、112.26亿元，同比增速分别为30%、29%、27%；实现归母净利润0.55、2.83、5.68亿元，同比增速分别为亏转盈、417%、101%。参考可比公司2025年PS平均估值，给予公司2025年收入预测5.4x PS，我们认为公司合理市值可达373亿元，仍有40%以上上涨空间。
　　核心假设风险：下游AI需求不及预期、行业竞争加剧
　　(联系人：罗宇琦/洪依真/黄忠煌)