报告摘要:
　　贵金属：非农数据不及预期，市场交易降息，金银价格创历史新高
　　本周COMEX黄金上涨3.52%至3,639.80美元/盎司，COMEX白银上涨1.87%至41.51美元/盎司。SHFE黄金上涨3.88%至815.60元/克，SHFE白银上涨4.54%至9,812.00元/千克。
　　本周金银比上涨1.62%至87.68。本周SPDR黄金ETF持仓增加138,102.91金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,734,120.00盎司。
　　周二，美国8月标普全球制造业PMI终值53，预期53.3，前值53.3。美国8月ISM制造业PMI 48.7，预期49，前值48。
　　周三，美国7月工厂订单月率-1.3%，预期-1.40%，前值4.80%。美国7月JOLTs职位空缺718.1万人，预期737.8万人，前值由743.7修正为735.7万人。
　　周四，美国8月挑战者企业裁员人数8.5979万人，前值6.2075万人。美国8月ADP就业人数5.4万人，预期6.5万人，前值10.4万人。美国8月标普全球服务业PMI终值54.5，预期55.4，前值55.4。美国8月ISM非制造业PMI 52，预期50.1，前值50.1。
　　周五，美国8月季调后非农就业人口2.2万人，预期7.5万人，前值由7.3万人修正为7.9万人。美国8月失业率4.3%，预期4.30%，前值4.20%。
　　本周美国ADP就业人数与非农就业人数均不及预期，除了教育保健和休闲住宿服务外基本全面陷入负增长，失业率上行至2021年以来的高值4.3%，劳动力市场需求减弱，市场交易美国9月降息预期。美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查并发出传票，美联储独立性受到质疑，风险溢价提升。受多种因素影响，黄金价格创历史新高。
　　随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉局势紧张。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，国债利率上涨，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　本周市场开始交易9月降息，白银价格持续突破。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：降息预期升温，基本金属价格受益
　　本周LME市场，铜较上周下跌0.05%至9,897.50美元/吨，铝较上周下跌0.63%至2,602.50美元/吨，锌较上周上涨1.55%至2,857.50美元/吨，铅较上周下跌0.30%至1,985.00美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周上涨0.92%至80,140.00元/吨，铝较上周下跌0.22%至20,695.00元/吨，锌较上周上涨0.07%至22,155.00元/吨，铅较上周上涨0.12%至16,900.00元/吨。
　　铜：宏观环境支撑铜价，需求以刚需为主
　　美联储降息预期持续，全球财政环境处于宽松环境，宏观环境支撑铜价。
　　供应方面，国内TC再次下调，矿端供应持续偏紧，但精铜生产与废铜供应仍保持稳定。7月电解铜产量仍处于较高水平，且8月冶炼厂检修计划进一步减少，预计产量将继续维持高位。
　　需求方面，本周铜价延续上涨态势，但下游对高位铜价接受度有限，采购行为趋于谨慎，成交多以刚需和低价货源为主。尽管周内需求展现出一定韧性、采购情绪略有回暖，但由于近期进口铜及国内炼厂货源集中到货，对市场形成明显冲击。供应压力抑制库存消耗节奏，最终导致库存再度累积。
　　本周上期所库存较上周增加2,103吨或2.64%至8.19万吨。LME库存较上周减少950吨或0.60%至15.80万吨。COMEX库存较上周增加27,502吨或9.90%至30.53万吨。
　　宏观层面财政货币双宽松基调依旧，市场开始交易9月降息预期，宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
　　铝：需求存在转弱压力，氧化铝过剩格局未改
　　供应方面，国内电解铝产能平稳运行，高利润刺激下，复产逐步进行，但整体有限。
　　需求端，下游采购意愿普遍不高，多数企业维持按需补库策略，国内光伏抢装结束，汽车库存压力仍存，家电排产减少，需求有转弱压力。
　　原料端，本周氧化铝运行产能降低，但当前运行产能降低幅度尚未扭转过剩格局，且运行产能降低的主要原因在于，部分企业开