事件：中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。
　　降低交易成本：合理调降公募基金认申购费，鼓励销售机构服务费率水平。1）调降认申购费：《征求意见稿》将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%，目前股票型基金、混合型基金、债券型基金的申购费最高值分别为1.8%、2%、1.5%，《征求意见稿》相当分别调降了56%、75%、80%。2）销售机构加大打折力度：《征求意见稿》鼓励销售机构在覆盖成本的前提下，进一步加大认申购费打折力度。我们以同一个基金产品（具体嘉实匠心严选混合A 019392）在不同渠道购买的申购费对比：嘉实直销收取0%申购费、银行代销（以招行代销为例）收取0.15%申购费（打1折）、华泰证券收取0.15%申购费（打1折扣）、支付宝收取0.15%申购费（打1折）、天天基金收取0.15%申购费（打1折）。此举旨在a）对于投资者而言：通过直接降低基金费率，提高投资者的实际收益，促进投资者资金的多样化配置；b）对于公募基金而言：费率优惠一定程度上可能增加基金的销量。
　　优化赎回安排：抬高持有期【7日，30日】投资者赎回费率；明确公募基金赎回费全额计入基金财产。1）调整赎回费率档位（ETF、同业存单基金、货基豁免）：《征求意见稿》将原有的4档进行以下调整：①持有期限＜7天：1.5%（保持不变）；②7天≤持有期限＜30天：1%（原来0.75%）；③30天≤持有期限＜180天：0.5%（费率保持不变，取消3个月档位）；④持有期限≥180天：实操层面较多为0%。此举旨在引导投资者长期投资。2）赎回费安排优化：《征求意见稿》将现行“赎回费部分归基金资产所有，部分归基金销售机构所有”的制度安排，优化为“赎回费全部归基金财产所有”，引导基金销售机构由赚取“流量”收入向赚取“保有”收入转变。
　　销售环节降费：大幅下调销售服务费，引导长期投资。1）下调销售服务费：《征求意见稿》将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年；目前分别为1.5%/年、0.6%/年、0.25%/年，分别调降73%、67%、40%。2）鼓励长期投资：针对持有期超过1年的股票型、混合型、债券型基金份额（货基除外）不再继续收取销售服务费。
　　尾佣支付比例：坚持权益类基金导向，个人/机构差异化配。1）对于个人投资者的保有量：客户维护费/基金管理费比例维持50%上限；2）对非个人投资者的保有量：a.针对股混型基金：客户维护费/基金管理费比例为30%上限；b.针对其他基金：客户维护费/基金管理费比例为15%上限。
　　明确机构投资者直销平台法律定位：代销格局迎来变革。基金行业机构投资者直销服务平台（FISP平台）是中国结算建设并运营的，为基金管理人、基金托管人、各类机构投资者提供基金账户管理、交易指令传输等电子信息流转与管理服务的行业性服务平台。基金管理人、基金托管人接入直销服务平台，开展基金直销业务；机构投资者可以接入直销服务平台，开展基金投资。该举措对面向机构投资者为主的代销机构冲击较大，同时未来代销机构竞争力将从渠道转向综合服务能力。
　　公募基金改革成效：新规贯彻23年《公募基金行业费率改革工作方案》“三步走”方案，预计将持续让利投资者。公募基金高质量发展按照23年监管的“管理费用-交易费用-销售费用”的实施路径分阶段推进，前两阶段已有显著成效：1H25，基金公司管理费收入总计达622亿元/较1H23 -13%；托管费139亿元/较1H23- 7%；客户维护费186亿元/较1H23 -9%；销售服务费154亿元/较1H23 +27%。预计下一阶段的公募基金销售环境改革将持续让利与投资者。
　　投资分析意见：公募基金改革旨在助力居民储蓄向投资转化、推动中长期资金入市，利于提振市场交投情绪，流动性宽松支持，关注券商板块Beta属性。我们从竞争格局赢家、Beta放大器、Alpha领跑者三个维度，对券商板块内43只个股优中选优。竞争格局赢家：我们推荐国泰海通、中信证券、华泰证券；Beta放大器：我们推荐公募业绩贡献弹性强的广发证券、东方证券；Alpha领跑者：我们推荐已在境内外打造其投行品牌优势的中金公司H、国际业务率先走出中国香港舒适圈，在东南亚市场经纪业务市占率靠前的中国银河A+H。此外，中小券商中建议关注长城证券、兴业证券等。
　　风险提示：公募基金改革推进不及预期；经济下行；流动性收紧。