冷板与浸没混合式液冷方案有望成为现阶段主流选择。1）随着AI芯片功耗显著提升（如英伟达Rubin系列将推动单机柜功耗突破600kW），传统冷板液冷已难以满足散热需求。2）尽管浸没式液冷具备足够的散热能力，但其依赖大量冷却液，导致总体成本偏高，加之改造成本较高，规模应用、可靠性面临难题。3）相较纯浸没式方案，混合式液冷省去了高能耗的泵组、散热器、热交换器和冷凝器等复杂部件，不仅降低了系统功耗、减轻密封要求、节省空间，还进一步提高了可靠性。
　　冷却介质的选型是液冷系统设计的核心，直接影响冷却效率、可靠性、成本与维护复杂度。选型需在确保安全兼容与介电性能的前提下，优先考虑热特性优异且总拥有成本较低的介质，以适应不同冷却场景的实际需求。该决策并非由单一主体决定，而是芯片厂商、服务器制造商、终端用户、液冷方案提供商及介质生产商等多方共同参与、博弈与协作的结果。在当前单柜功耗迅速提升的背景下，混合式液冷展现出显著的性价比优势：尽管其整柜液冷模块成本高于单相冷板方案，但分摊至每千瓦功耗后的成本仍具备较强竞争力。
　　双相冷板介质选择方案存在分歧；全氟聚醚有望成为混合式液冷方案的最优介质。1）双相冷板冷却依赖介质在微通道内发生相变（液→气），通过潜热高效吸收芯片热量，蒸汽冷凝后回流循环，因此需严格控制介质沸点。R134a散热性能突出、成本最低，但其全球变暖潜能值高（GWP=1430）；氢氟醚优势在于沸点可调、温控适配性高，国产化推进后有望提升性价比。2）混合液冷系统中，GPU等核心热源由冷板覆盖，连同其余部件浸没于绝缘液中。该类场景下，介质兼容性至关重要。全氟聚醚展现出独特优势：化学惰性出色，与金属、塑料及弹性体等均不发生反应，能够与数据中心各类精密电子设备良好兼容，避免对敏感部件的腐蚀或损坏，长期稳定性优异。其低表面张力特性可轻松浸润设备微小微隙，确保充分接触和高效传热，并在清洗后快速蒸发无残留。
　　投资建议：凭借其完备的氟精细化工体系，实现了对全氟聚醚、氢氟醚等中高端液冷介质的全方案覆盖，技术卡位优势显著的新宙邦、巨化股份；致力于打造覆盖“材料-部件-系统”的全产业链布局，并通过深度的战略合作来构建壁垒的东阳光；建议关注永和股份、华谊集团、润禾材料。
　　风险提示：技术路线博弈风险；原材料价格波动风险；冷却液安全与环保风险；新技术迭代风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险