8月行情回溯：行情有所分化，震荡中上行。2025年8月医药生物行业上涨2.6%，同期沪深300收益率上涨10.3%，医药板块跑输沪深300约7.73个百分点，位列31个子行业第24位。本月子板块涨跌不一，其中医疗器械、医疗服务、生物制品、中药、化学制药分别上涨6.27%、4.05%、2.07%、1.30%、1.12%，医药商业下跌1.30%。8月板块呈波动上行态势，8月上旬随着半年报密集披露、脑机接口利好政策发布、AI制药重大交易落地（晶泰科技与DoveTree合作签约）、WCLC及ESMO内容等待释放，创新药械带领板块上涨。8月下旬由于全市场行业轮动、港汇流动性收缩等，板块有所调整，但保持上涨。8月医药行情整体走势相对震荡，主要由于创新药情绪处于相对高位，且短期没有大额BD交易落地催化，因此市场不断挖掘具有新逻辑的新标的机会，主流大票相对滞涨，小票持续蔓延扩散。而板块内部的高低切换演绎相对短暂，从产业基本面来看，创新药仍然是当前医药景气度最高的子行业。同时在AI、芯片等行业轮动影响下，资金一定程度流出医药板块，行情表现出震荡。
　　中报总结：2025年上半年医药上市公司累计收入同比下降2.6%，利润总额下降4.0%，扣非净利润下降13.2%，2025Q2医药上市公司收入下降1.1%，利润总额下降2.9%，扣非利润下滑11.5%。Q2环比Q1收入利润的下滑幅度明显收窄，其中收入环比收窄3.6pct，利润总额8.1pct，扣非净利润6.4pct，符合我们判断的逐季改善的趋势。
　　医药板块Q2延续分化趋势，结合收入利润来看，当前基本面业绩相对强势的主要为医疗服务、化学制剂。其中化学制剂Q1受到去年同期大额BD首付款的高基数影响，Q1及H1表观增速受到扰动，Q2来看，化学制剂板块表现亮眼（Q2收入+0.2%，扣非净利润+11.5%），创新药尽管业绩属性较弱，但今年以来重点公司的新产品销售放量均较为乐观。医药服务中的CRO/CDMO细分板块业绩突出（H1收入+14.0%，扣非净利润25.4%；Q2收入+14.9%，扣非净利润+26.8%），延续Q1趋势且略有提速。医药其余多数板块仍然处于出清过程，但我们认为行业基本面在政策压力下已经完成阶段性筑底，展望2025下半年及2026年，医药板块将持续演绎困境反转的逻辑，其中CRO/CDMO等创新药产业链企业需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望迎来低基数下的业绩拐点，医药板块收入及业绩增速有望延续逐季修复趋势。
　　9月布局思路：持续看好创新主线，把握业绩困境反转。当前创新药处于情绪的相对高位，市场出现一定分化。但是我们认为，创新药仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，全年维度创新药作为医药板块的投资主线不会变化，且WCLC 2025即将于9月上旬召开；2025年度“双目录”初审名单已公布，从基本医保目录的初审名单来看，多款创新药预计纳入。行情来看，创新药的演绎时间并不长，当前的估值也并未到泡沫化阶段。因此我们认为创新药调整不会太深、不会太久，短暂调整后板块有望在分化中继续上涨，在调整中建议坚守相对主流的优质创新药标的，以及将有BD或是数据催化的公司。此外，建议积极把握医药板块的困境反转机会：受下游需求持续恢复，创新药产业链CRO/CDMO及科研上游有望显著获益，拐点已现。第六批耗材国采拉开帷幕，可积极关注集采品种的确认及集采规则的优化，目前大多高值耗材（冠脉介入、神经介入、外周介入、骨科、电生理等）已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，多细分陆续进入后集采阶段，集采规则有望优化+创新驱动将为相关公司带来新增长点。
　　1、创新药：创新药具备强科技属性，BD、商业化放量持续兑现；且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。建议关注①从biotech向biopharma进化的康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、丽珠集团、康哲药业、华东医药、远大医药、先声药业、一品红、华纳药厂等；③具备国内商业化能力构成一定安全边际的高弹性中小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、众生药业、联邦制药、京新药业、奥赛康、美诺华、仙琚制药、奥翔药业、昂利康、苑东生物、康缘药业等；④前沿技术在数据端进入兑现拐点的高弹性标的：AAV（海特生物、特宝生物）、体内CART/mRNA疫苗（云顶新耀、思路迪医药股份）、小核酸（前沿生物、悦康药业、成都先导、圣诺医药-B）、干细胞（九芝堂、诚达药业、中源协和）、新型ADC/RDC（微芯生物、昂利康、思路迪医药股份）。
　　2、业绩导向的困境反转：①伴随行业政策改善、周期见底、需求复苏，创新产业链CRO\CDMO\上游有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，从Q2业绩看，CRO\CDMO已明显改善：看好CDMO驱动为主导、基本面持续向好的药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份、普洛药业、九洲药业、皓元医药、毕得医药、药石科技；国内创新需求复苏带来的边际改善：昭衍新药、美迪西、泰格医药等