铝：继续磨盘，关注去库拐点
　　本周沪铝走势维持了横盘格局，波动率仍处在历史低位，我们预计仍有周度级别磨盘，短期方向突破仍有难度，但未来趋势方向我们维持向上判断，价格重心蓄势待涨。9月铝市已进入“传统消费旺季”，据SMM调研信息显示，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升1个百分点至61.7%，其中铝板带龙头企业开工率受益于汽车、3C领域订单放量及外贸回暖，高位铝价下企业备库意愿增强，成为产业链复苏领头羊；包装箔、装饰箔接棒空调箔成为新驱动力，双节备货周期下行业蓄势待发；铝线缆行业开工率亦提升，电网订单集中交付推动江苏、河南头部企业率先反弹；建筑型材仍受地产拖累但中东、非洲出口订单形成支撑，工业材中光伏组件抢装潮延续，汽车电池托盘订单初现增量信号。
　　当前周频跟踪的微观指标来看，本周SMM华东现货贴水转平水，华南现货贴水亦收窄至65元/吨。截至9月4日，铝锭社会库存较前周累库1.0万吨至62.0万吨。下游方面，截至9月5日铝板带箔周度总产量本周环比继续增加，年初迄今累计同比下降-1.13%，降幅较前周继续温和扩大；截至9月3日铝型材产量及样本排产同样继续稳中小增。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升70元/吨至290元/吨，目前处在历年同期偏中低位，绝对加工费水位依然不算低。后续我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。
　　氧化铝：现货供应强度仍偏大，下方空间恐仍在
　　氧化铝本周整体趋势仍偏下，并下破3000整数关口，尽管周五日盘“反内卷”情绪疑似再起，但夜盘AO盘面重回3000以下，弱势稳固，且有增仓下行之势。最新看，现货销售压力较大，市场看空情绪较重，现货报价持续下调，累库幅度显著。
　　最新本周现货价格看，降幅较大。按照4网均价看，截至本周五山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3096、3128、3079、3263、3265、3106元/吨，维持全线下调态势。澳洲FOB远期现货报价本周调降7.5美元/吨至354.5美元/吨，据悉海外现货氧化铝招标销售明显增加，进口亏损本周接近-43元/吨左右。现货价格后续恐抛压仍在，买方购买意愿持续降低，观望气氛浓厚。
　　氧化铝的供需矛盾核心继续锚定供给侧，继阅兵期间减产实际规模较小外，广西2个新投项目进度亦可能快于预期，或在4季度落地，氧化铝目前现实及预期边际增加的供应水位均偏高，库存亦在持续显著累增。截至9月4日阿拉丁全口径社库在360.9万吨，较前周增加11.2万吨，累库幅度较前周进一步扩大；钢联口径亦累库继续，本周全口径库存在435.7万吨，环比连续13周增加，较前周增加4.1万吨，电解铝厂内的氧化铝原料库存继续明显增加。
　　此外，本周上期所将新疆地区氧化铝期货仓单交割运费升水由380元/吨调减至300元/吨，因该调整此前已经市场座谈讨论，市场普遍已有预期，因此盘面反应不大。后续若新疆交仓利润收窄，可能影响期现商参与期现套利的积极性，盘面及现货流动性均需关注后续的变化。当然，期现套利空间的存在，依然核心锚定在氧化铝自身的市场供需。