事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入31.88亿元，同比+18.20%；实现归母净利润6.17亿元，同比+23.11%。单看2025Q2，公司实现营业收入16.47亿元，同比+26.94%，环比+6.87%；实现归母净利润2.91亿元，同比+33.94%，环比-10.94%。
　　欧洲客户收入增长显著，小分子CDMO业务收入增长稳健，新兴业务收入增长迅速。分客户看，2025H1，公司来自美国市场客户收入为17.89亿元，同比+0.45%；来自境内市场客户收入7.13亿元，同比+3.44%；来自欧洲市场客户收入5.48亿元，同比增长超200%。来自欧洲市场客户收入大幅增长主要因为：（1）大客户的合作持续深化；（2）新兴业务在欧洲市场取得突破进展；（3）部分项目进入商业化阶段，持续放量。分业务看，2025H1，小分子CDMO业务实现收入24.29亿元，同比+10.64%；小分子CDMO业务毛利率为47.79%，同比+0.60pp，主要受益于运营效率提升和成本控制；新兴业务实现收入7.56亿元，同比+51.22%；新兴业务毛利率为29.79%，同比+9.50pp。其中，化学大分子（含多肽、寡核苷酸、毒素连接体及脂质Lipid业务）CDMO业务板块、制剂CDMO业务、临床CRO业务、生物大分子CDMO业务分别实现收入3.79、1.18、1.39、0.90亿元，同比变动+130%、+7.81%、+44.84%、+70.74%。
　　在手订单增长良好，预计2025年收入增长13%-15%。截至2025年半年报披露日，公司在手订单总额达10.88亿美元，较上年同期增长12.16%。其中，公司化学大分子CDMO业务、制剂CDMO业务、生物大分子CDMO业务在手订单金额分别增长超90%、35%、60%。在商业化项目储备方面，截至2025年半年报披露日，公司小分子CDMO业务交付的临床III期项目达52个，预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个，预计2025年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9个。2025H1，公司国内重要客户在减重领域的首个多肽项目商业化已获批上市，为全年商业化项目交付奠定基础；多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备均超过10个；毒素连接体在手NDA项目8个。在行业持续筑底背景下，结合市场环境情况和公司业务进展中呈现的积极信号，公司预计2025全年收入实现13%-15%的增长，力求盈利增长超过收入增速。
　　盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润11.95/14.10/16.56亿元，EPS分别为3.31/3.91/4.59元，当前股价对应的PE分别为33.12/28.07/23.89倍。考虑到公司在手订单增长良好，新兴业务增长迅速，经营业绩有望保持较快增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。