事件：2025H1公司实现收入31.88亿元（+18.2%），归母净利润6.17亿元（+23.7%），经调整归母净利润6.82亿元（+21.4%），毛利率43.5%（+1.3pct），经调整净利润率21.4%（+5.4pct）；单Q2实现收入16.47亿元（+26.94%），归母净利润2.91亿元（+33.94%）。
　　收入保持稳健增长，盈利水平持续改善。上半年业绩保持较好增长态势；收入端，海外收入依然保持较快增长，其中欧洲增速较快；2025H1欧洲客户收入5.48亿元，同比增长超200%，占整体收入17%；海外市场收入24.75亿元（+23.3%）；按客户类型看，中小客户收入增速较高，延续2024年底趋势；2025H1中小客户收入16.8亿元（+21.6%），占整体收入53%。利润端，盈利水平持续提升，2025H1整体毛利率43.5%（+1.3pct），经调整净利润率21.4%（+5.4pct），我们认为主要受益于新分子业务毛利率持续提升，2025H1新分子业务毛利率同比提升9.5pct，小分子毛利率同比提升0.6pct。在手订单充裕，全年业绩确定性高。截至2025H1公司在手订单10.88亿美元，公司预计全年有望实现收入增长13-15%。
　　分业务看，小分子CDMO预计保持稳健增长，下半年PPQ项目储备丰富；2025H1小分子CDMO业务收入24.29亿元（+10.6%），增长稳健；展望下半年，根据在手订单公司预计2025H2小分子验证批阶段（PPQ）有11个，持续的增量商业化订单储备，为业绩增长奠定基础。长期来看，公司积极推进海外产能建设；上半年Sandwich Site交付了4个研发项目，首个生产订单，在稳步推进各项能力建设的同时，深入评估商业化产能建设的相关事项。
　　新兴业务进入高速发展期，其中化学大分子全年收入有望保持翻倍增长。2025H1新兴子业务收入7.56亿元（+51.2%），在手订单同增超40%，其中下半年PPQ项目达9个，商业化项目有望成为新兴业务增长主要驱动力。细分业务看，化学大分子业务进入快速增长阶段，生物药CDMO及制剂业务远期增长可期；2025H1化学大分子业务收入3.79亿元，同增超130%，基于在手订单预计下半年保持翻倍增长；制剂业务收入1.18亿元（+7.8%），在手订单增速35%；临床CRO收入1.39亿元（+44.8%），生物药CDMO收入0.9亿元（+70.7%），我们认为制剂业务随着在手订单加速，业绩有望加速增长；生物药CDMO受益于ADC等赛道高景气度，远期增长潜力较大。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为67.55、80.66、94.88亿元，同比增速分别16.37%、19.40%、17.63%，归母净利润分别为11.55、13.77、16.68亿元，同比增速分别为21.70%、19.24%、21.11%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：后端项目进展不及预期、国际政治变化影响、海外融资恢复不及预期、汇兑损益等风险