投资要点：
　　事件：公司2025H1实现收入31.88亿元，同比增长18.20%；归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长26.29%。单季度看，公司2025Q2实现收入16.47亿元，同比增长26.94%；归母净利润2.91亿元，同比增长33.94%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长34.33%。
　　小分子CDMO稳健增长，Sandwich Site加速海外客户和项目拓展。小分子业务2025年上半年实现收入24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率47.8%。上半年公司交付44个商业化项目、临床III期项目52个、临床前及临床早期项目233个，公司预计2025年下半年PPQ项目有11个。截至2025H1公司在手订单10.88亿美元，同比增长12.16%，商业化订单储备丰富。上半年英国Sandwich Site交付4个研发项目并且完成首个生产订单，完成首次MNC客户的QA审计，快速推进海外项目拓展和运营体系建设，此外公司也在深入评估商业化产能建设。
　　新兴业务订单高速增长，积极推进新产能建设。新兴业务2025年上半年实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.5pp，截至2025H1在手订单金额同比增长超过40%。1）化学大分子2025H1实现收入3.79亿元，同比增长超过130%，截至2025H1在手订单同比增长超过90%，公司预计2025H2板块收入将保持翻倍以上增速。截至2025H1公司多肽固相合成产能约30000L，预计2025年底将增至44000L，满足多肽商业化项目需求。（（2）生物大分子2025H1实现收入0.90亿元，同比增长70.74%，截至2025H1在手订单同比增长超过60%，公司预计2025年板块收入将翻倍以上增长。2025年上半年公司有5个BLA项目，开启首个PPQ生产并顺利交付；奉贤CDMO研发及商业化生产基地已启用，并且进一步扩充ADC商业化产能建设。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为66.71亿元、76.97亿元、88.72亿元，归母净利润分别为11.00亿元、12.82亿元、15.06亿元，对应2025年8月27日收盘价，PE为33.7倍、28.9倍、24.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、海外经营风险、汇率风险等。