【投资要点】
　　收入稳步增长，利润率创新高位
　　2025上半年，公司实现收入256.22亿元，同比增加15.56%；实现归母净利润76.22亿元，同比增长22.16%；归母净利率29.7%，同比提升1.6个百分点，公司净利率创历史新高。
　　包装饮用水业务受舆论影响消退，茶饮业务维持高增速
　　2025上半年，公司水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料收入分别实现94.4/100.9/29.0/25.6/6.3亿元，同比+10.7%/19.7%/13.6%/21.3%/14.8%。公司包装水业务受去年网络舆情的影响在减退，今年上半年销售逐步回升。茶饮业务延续高增，上半年东方树叶推出新品陈皮白茶，同时开展一元换购、最高666元红包等促销活动，有效拉新并提升复购。此外，公司功能饮料和果汁等品类同样保持高增长。
　　成本红利叠加费用管控，盈利能力亮眼
　　2025上半年，公司毛利率60.3%，同比提升1.5个百分点，主要得益于PET、纸箱、糖等大宗原材料价格下降。费用方面，销售及分销/管理/其他开支/财务费用率分别为19.6%/4.2%/0.5%/0.1%，同比-2.8/+0.1/+0.5/-0.1百分点，销售及分销费用率降低主要因广告及促销费用同比下降和发货产品数量结构变化导致的运输费用下降。成本红利叠加费用管控，公司盈利表现亮眼，归母净利率同比提升1.6个百分点至29.7%。
　　给予“买入”评级，目标价60港元/股
　　公司包装水业务恢复增长，茶饮受益健康化趋势保持高势能，新品布局有望贡献新的增量。我们预期25-27年公司实现归母净利润分别为145/163/180亿元，同比增长19.9%/12.2%/10.6%，给予60.0港元/股目标价，对应2025年42倍PE，较现价有20%的涨幅空间，给予“买入”评级。