饮料行业龙头，基本面势能强劲。公司2025年上半年实现收入256.22亿元，同比增加15.56%，实现归母净利润76.22亿元，同比增长22.16%。公司上半年收入分品类来看，所有品类均实现双位数增长，基本面发展势能强劲。
　　包装水业务舆情影响基本减退，茶饮料维持高增态势，其他系列产品亦全面增长。1）包装水：25H1公司包装水业务实现收入94.43亿元。同比增长10.7%，占公司总体营业收入达36.9%，净利率对比上年同期增长3.3pct至35.4%，此前网络舆情影响基本减退。公司上半年新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山3大水源地，公司水源地增至15个，核心竞争力优势不断加强。2）茶饮料：25H1公司茶饮料业务实现收入100.89亿元，同比增长19.7%，占收入比重对比上年同期提高1.4pct至39.4%，成为公司当前占比最高的业务，净利率对比上年同期提升4.3pct至48.4%，公司亦持续丰富无糖和有糖茶产品矩阵，其中东方树叶新推陈皮白茶口味，有糖茶推出100%真茶叶萃取的碳酸茶饮新品冰茶，配合开盖赢奖等营销活动，进一步拓展茶饮料市场。3）其他系列：功能饮料/果汁饮料/其他饮料分别实现收入28.98/25.64/6.29亿元，分别同比+13.6%/+21.3%/+14.8%，净利率对比上年同期分别+5.9/+7.7/+7.4pct至47.1%/31.3%/36.4%，盈利能力维持高水平，功能饮料方面公司持续通过体育赛事加强品牌曝光，果汁饮料方面亦丰富17.5系列100%鲜果冷压榨橙汁900ml大瓶装，并成为山姆超市热销产品，除上述产品品类外，公司亦积极拓展苏打水、咖啡饮料等新品类，效果良好。
　　成本红利叠加费率降低助力盈利改善。公司上半年综合毛利率60.3%，对比上年同期提升1.5pct，主要系受益于PET、纸箱等原料采购成本下降，费用方面销售及分销/管理/其他开支/财务费用率分别对比上年同期-2.8/+0.1/+0.5/-0.1pct至19.6%/4.2%/0.5%/0.1%，销售及分销费用率降低主要系广告及促销费用较去年同比下降和发货产品数量结构变化导致的运输费用下降，费用整体水平控制良好，成本红利叠加费用降低助力公司盈利实现改善，归母净利率对比上年同期增长1.6pct至29.75%，表现亮眼。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为140.88/161.29/181.98亿元，对应PE分别为37/32/29倍，我们选取的可比公司东鹏饮料、百润股份、欢乐家2025年PE均值为47倍。我们认为公司作为平台型饮料企业，当前基本面势能强劲，基本面高增趋势不改，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。水源地污染，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等