投资要点：
　　盈利预测与投资建议。上修公司25-27年EPS为1.35/1.62/1.91元（原预测为1.32/1.57/1.86元），给予35倍PE（25E），目标价51.92港元/股（港元兑人民币0.91汇率计算），维持“增持”评级。
　　收入较好成长，毛销差改善显著。25H1公司实现营收256.22亿元（YOY15.66%，受益于PET原材料以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降，公司毛利率+1.55pct至60.32%。此外期间费用率-2.90pct（其中销售费率-2.87pct（主要系广告及促销开支较去年同期有所下降，以及物流费率受产品销售量的品项结构影响有所下降），管理费率和财务费率基本平稳）。此外其他收入及收益净额同比减少2.32亿元（主要系利率下降导致存款带来的利息收入减少），其他支持同比增加1.22亿元（主要系捐赠支出和汇兑损失），因此最终归母净利率+1.61pct至29.75%，对应实现归母净利润76.22亿元（YOY22.16%）。
　　包装水逐步复苏，茶饮料继续亮眼。25H1分品类来看，（1）包装水受去年网络舆情的影响在减退，销售逐步回升，实现营收94.43亿元（YOY+10.7%），分部利润率同比+3.29pct。上半年公司新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地。截至目前公司已在全国布局十五个主要的水源地。（2）茶饮料实现营收100.89亿元（YOY+19.7%），分部利润率+4.26pct。东方树叶4月1日首次开启“开盖赢奖”活动，5月上新陈皮白茶新口味，进一步丰富品牌在六大茶类中的产品布局。（3）功能饮料受益于消费者对运动健康饮料的欢迎度提业务高，实现营收28.98亿元（YOY+13.6%），分部利润率+5.90pct。（4）果汁继续维持稳定增长，实现营收25.64亿元（YOY+21.3%），分部利润率+7.70pct。（5）其他实现营收6.29亿元（YOY+14.8%），分部利润率+7.41pct。
　　风险提示。（1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。