投资要点：
　　事件：2025年8月PMI数据，制造业PMI为49.4%，比上月提高0.1个百分点；非制造业PMI为50.3%，比上月提高0.2个百分点。
　　制造业景气度改善，但仍处于收缩区间。具体看，（1）制造业景气度仍偏弱。制造业PMI指数改善有企稳迹象，但仍处收缩区间，且改善幅度弱于季节性。（2）供强弱需格局延续。需求端，新订单指数和新出口订单指数改善，但均处于荣枯线以下，制造业需求仍偏弱。生产端，生产、供应和预期均处于扩张区间；生产指数改善幅度高于订单指数，二者差距拉大。（3）价格指数继续回升。受益国内反内卷政策原材料购进价格和出厂价格指数均改善，且原材料价格连续处于扩张区间。（4）补库需求有所增加。原材料库存增加，产成品库存减少，但均处收缩区间，反映上游价格上涨带动了部分产能扩张。（5）不同行业和企业景气分化显著。大型企业景气度提高，中小企业仍处于收缩区间；高技术和装备制造业扩张，消费品和基础原材料处于收缩区间。
　　服务业景气小幅回升。服务业的PMI指数稳定在50%以上，业务活动预期上升至56%以上，新订单指数与销售价格指数虽仍在荣枯线以下，但边际改善。其中，交运文旅等暑期出行、信息技术服务、资本市场服务等相关服务行业呈现较高的景气度。
　　建筑业景气度降至近5年历史最低值。建筑业指数此前连续处于扩张区间，8月落入收缩区间，主因在于多雨天气影响下建筑活动持续放缓。建筑业新订单指数大幅低于荣枯线，但业务活动预期指数持续处于扩张区间。预示随天气影响减弱，建筑业活动存在修复的动力和机会。
　　经济仍面临下行压力，尤其需求不足仍然突出。当前结构性改善的分化特征可能制约后续经济修复的持续性，需要宏观政策加码扩内需、降成本，促进经济良性循环。
　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。