摘要：
　　出口韧性延续但边际趋弱。以美元计价，7月出口增速7.2%，较上月上升1.3个百分点，高于Wind一致预期5.8%。7月出口脉冲主要有两点原因，一是去年同期基数相对较低；二是对等关税豁免推迟后，“抢出口”窗口期再现。环比上看，7月出口环比-1.0%，增速放缓；高频数据上看，7月港口吞吐量均值较上月降低1.35%，指向出口动能出现边际走弱迹象。
　　对非美国家出口是主要支撑。分地区看，我国对美出口降幅走扩，对欧盟、韩国、拉美地区出口明显提升。7月，我国对美国出口增速-21.7%，降扩大，环比增速-6.1%，指向对美“抢出口”动能弱于上月。我国对欧盟地区出口增速9.2%，其中，对德国出口增速大幅提高，同比增速13.1%。7月我国“抢转口”依旧延续，一是对东盟地区出口维持韧性。
　　我国对东盟地区出口增速16.6%，依旧处于较高增速区间；二是对拉美地区出口增速回升，出口增速为7.7%；三是对加拿大出口提速，出口增速为6.7%。7月，我国对韩国出口增速扭负转正，同比增长4.6%，结束连续6个月负增长，或因韩国“抢出口”带动其进口需求。贡献度上看，东盟、欧盟、拉美对出口贡献显著。
　　劳动密集型产品出口再次回落。7月，箱包、服装、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口增速未能延续上月收窄的趋势，增速扩大，分别为-10.0%、-0.6%、-7.7%、-3.3%。机电产品、高技术产品仍是重要支撑，增速分别为8.0%、4.2%，共拉动出口增速5.9个百分点。机电产品中，集成电路、汽车出口依旧维持较高增速，自动数据处理设备、手机、家用电器等出口增速负增；船舶出口降速明显。量价上看，汽车、钢材、成品油以价换量迹象显著。
　　进口延续正增，能源类产品进口部分改善。7月，进口同比增速4.1%，延续上月正增态势，大幅上升3.0个百分点。分产品看，能源类产品进口出现结构性改善。铜矿、原油和成品油进口大幅改善。铁矿、煤、天然气进口仍未出现改善迹象，依旧受进口价格低迷拖累。农产品进口延续修复，同比增速为5.1%，较上月上升3.2个百分点。机电产品和高新技术产品进口略降温，分别为2.7%、7.8%。机电产品中，医疗仪器及器械、集成电路进口延续高增，同比增速分别为21.2%、13.0%。
　　转口受创，扰动加剧，出口压力或逐步放大。往后看，出口压力将逐步放大，一是转口贸易将受到冲击。7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，具体税率从10%至41%不等，同时表示，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。这意味着，中国“转口”贸易模式面临持续性风险，出口节奏或被打乱，二是前期“抢出口”带来的透支效应或在四季度集中体现，叠加基数压力，四季度出口增速面临的下行压力将进一步放大。
　　风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期