投资要点：
　　事件：2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，重点关注二十届四中全会安排、“十五五”规划论述、当前经济形势分析及下半年工作部署四大维度。会议精神体现了对当前经济形势的精准判断和对“十五五”开局的战略谋划，政策策略整体呈现从“宏观框架”到“微观落实”的递进。
　　经济形势判断保持乐观谨慎。会议认为，上半年我国宏观经济稳中有进，出口表现出较强韧性，消费修复进度加快，但下半年仍面临不少挑战。既有外部环境的不确定性冲击，也涉及内部需求不足、重点领域风险、新旧动能转换等结构性矛盾，同时需兼顾民生保障与社会稳定的底线要求。重点仍是居民消费意愿和能力不足，民间和地产投资活力偏弱均限制了内需潜力释放，加剧了价格收缩的压力。
　　宏观政策突出强调政策连续性稳定性，同时预留政策空间。会议指出，宏观政策要增强灵活性和预见性，“要持续发力、适时加力”、“要落实落细更加积极的财政政策”，以确保经济持续稳定增长，完成全年经济社会发展目标任务。表述体现宏观政策总体保持宽松基调，不排除政策加码的可能性，应对下半年经济运行中可能发生一些不一样的变化。
　　货币政策继续保持适度宽松，降准降息概率仍存。会议未提及降准降息，新增“社会综合融资成本下行”，预计降息概率仍存。一方面，当前实际利率水平处于高位，阻碍实体经济部门融资需求提升。另一方面，美联储新一轮降息下半年有望落地，缓解降息的外部压力。预计央行较大概率在四季度降息，降幅或达10bp。政策工具更加注重结构性工具的精准支持，强调“用好各项结构性货币政策工具”，引导资金直达实体经济。
　　财政政策更加积极，更加强调落实执行。下半年财政政策持续发力，适时加力。一方面，存量政策完成进度加速，落实落细提高政策效果。从财政完成进度看，用于支持大型银行补充资本特别国债已发行完毕，国债、超长期特别国债仍有较大的发行空间；地方政府债券发行进度有望加速，尤其是地方政府专项债的节奏，将继续在地方化债、土地收储、收购存量房等。另一方面，增量政策有望择机推出，聚焦支持消费、科技、外贸等领域。
　　预计中期债券市场收益率震荡下行趋势不改。7月中下旬，10年期国债收益率由1.65%左右，最高上升至1.75%左右，涨幅较大。近期债券收益率上行，是经济基本面改善、政策面强预期、资金面边际收紧和风险偏好回升等多因素共同影响的结果。向后看，经济基本面经济金融高频指标都呈现进一步弱化迹象，反映经济修复进度仍偏缓；政策面保持宽松，宏观政策边际变化不大，市场对政策强刺激预期逐步修正；资金面仍会保持宽松，央行通过OMO操作和MLF操作等，继续保持流动性充裕。此外，上半年以来我国股债跷跷板效应明显，助推了债市收益率的波动趋势，下半年政策框架的转型、机构投资者行为变化可能带来市场定价逻辑变化。综合看，下半年在国内稳经济、货币政策宽松、资金面充裕等因素的综合作用下，预计债券收益率中期震荡下行趋势不改。
　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。