公司披露2025年中报，业绩稳健优秀，杠杆略有降低。2025上半年营业收入138亿元，同比+37.71%；归母净利润64.88亿元，同比+47.86%。2025Q2单季度归母净利润34.72亿元，同比+25.96%。年化ROE升至10.32%，净资产1441.54亿元，同比+8%；剔除代理款项的杠杆倍数由2024年末的4.37倍降至2025H1的4.14倍。
　　业务均衡发展，重资产占比稳定较高为68%。公司利润表显示①投资净收益（含公允）为74.03亿元，同比+48%；②投行业务收入3.16亿元，同比+19%。③经纪业务36.47亿元，同比+45%，其中代销收入2.35亿元，同比+53%。④资管（含基金）2.68亿元，同比+18%。⑤利息净收入19.4亿元，同比+5.5%，其中两融利息收入27.47亿元，同比+6%。
　　轻资产的投行业务稳中有进，金融科技助力财富管理生态升级。境内股权承销市场排名第8，并购业务市场排名第7。香港完成11个港股IPO项目，承销103笔境外债，投行承销业务排名稳中有升。大资管业务，25H1资管收入同比+18%。公司金融产品保有规模为2141亿元，较年初增长1.4%；加快网点优势转为胜势，客户总数突破1800万。
　　重资产业务方面，上半年自营投资收益合计87.3亿元，同比+84%；提升核心竞争力，多元化促进场外衍生品业务均衡发展，不断丰富产品矩阵提高服务输出能力；权益投资重视先进技术产业，高股息策略兼具收益和防御，固收交易策略持续丰富，客需类创新业务深化发展。
　　盈利预测与投资建议。增量资金接力入市，流动性改善修复风险偏好。公司经纪与自营投资贡献较大利润弹性，发力零售及机构两端的客群及架构优化，国际化持续升级，预计公司2025-2026年归母净利润为133亿元、149亿元，参考近五年1.2X-2.0XPB的估值中枢，公司景气度持续向上，给予公司2025年1.7xPB估值，A股合理价值为22.16元/股；考虑A/H溢价，H股合理价值为13.45港币/股，维持AH股“买入”评级。（HKD/CNY=0.92） 
　　风险提示：市场竞争加剧、波动加大导致业绩不达预期，佣金率下滑等。