中国银河发布半年报，2025年H1实现营收137.47亿元（yoy+37.71%），归母净利64.88亿元（yoy+47.86%，处于业绩预告63.62-68.01亿元区间，符合预期），扣非净利64.85亿元（yoy+47.09%）。其中Q2实现营收61.89亿元（yoy+123.56%，qoq-18.12%），归母净利34.72亿元（yoy+25.96%，qoq+15.12%）。公司拟以1.25元/10股派发中期分红。考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、受益于市场景气度上行，给予A/H分别增持/买入评级。
　　投资与经纪表现亮眼，驱动业绩同比增长
　　25H1投资类收入73.99亿元，同比增长50%。上半年公司股、债均进一步加仓，Q2季度末金融投资季度环比提升6%至4076亿，杠杆率较年初+0.07pct、Q2季度环比+0.05pct至4.14x；结构上，固收投资规模2607亿，较年初+7%；在FICC领域，公司开展固定收益创新业务，客需业务跨越式发展；权益投资规模786亿，较年初+3%；其他权益工具投资规模580亿，Q2季度环比增长39亿；衍生品方面，公司丰富服务矩阵。25H1经纪业务收入36.47亿元，同比+45%。公司持续优化完善多产品布局和服务矩阵，不断深化买方投顾体系建设，加强财富管理综合能力，截至25H1，金融产品保有规模为2,141亿元，较年初增长1.4%，其中普惠金融产品保有规模超1,600亿元；投资顾问人数4,111人，较年初增加313人。
　　投行、资管业务收入保持同比增长
　　25H1投行业务净收入3.16亿元，同比增长19%。公司投行业务表现出色，完成1单IPO项目、4单再融资项目、2单新三板定向发行项目。股权承销规模为206亿元，市场排名第8，重大资产重组交易规模为115亿元，市场排名第7。债券承销规模3273亿元，同比增长83%，市场排名第6。资管业务上，25H1净收入2.68亿元，同比+18%，银河金汇探索精品化道路，构建多元化产品体系，落地科创权益、固收+、公募REITs、QDII等核心品类，构建覆盖产业链、全球配置、固收增强等多维度21个权益子策略的产品矩阵储备，完成养老主题FOF系列产品布局。利息净收入19.40亿元，同比增长5%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到7月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24年追溯调整后的数据。若对24年收入进行调整后，预计25年营业收入同比增速为31%）。我们预计公司25-27年归母净利润分别为140/157/174亿元（上调23%/26%/30%），对应EPS为1.28/1.44/1.59元，2025年BPS为10.73元。可比公司A/H股Wind一致预期25EPB分别为1.3/1.0倍，考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、充分受益于市场景气度上行，分别给予25年2.0/1.3倍PB估值，上调目标价为21.46元/15.28港币（前值20.06元/9.10港币，分别对应1.9/0.8倍25年PB）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。