事件：8月28日，中国银河披露2025年半年报，业绩略超预期。1H25公司实现营收137.5亿元，同比+37.7%（更改会计口径并追溯调整）；归母净利润64.9亿元，同比+47.9%。1H25公司的加权平均ROE为5.16%，较去年同期+1.53 pct。
　　经纪、自营业务同比增长亮眼，自营业务收入贡献半壁江山。2Q25中国银河实现证券主营业务收入73.0亿元，同比/环比+27.5%/+16.1%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪17.3亿（+37.6%/-10.2%）、投行1.7亿（-3.6%/+9.1%）、资管1.4亿（+15.9%/+5.4%)、净利息10.3亿（+13.5%/+13.6%）、净投资收益42.4亿（+30.1%/+34.2%）。1H25，公司收入结构如下：经纪26.8%、投行2.3%、资管2.0%、净利息14.3%、净投资（剔除其他手续费及长股投）54.4%。
　　代理买卖证券款较年初双位数增长，机构经纪规模快速提升。受市场成交额低基数影响，上半年股票市场成交水平同比增长较快（上半年沪深两市日均成交额同比+64%），1H25公司经纪业务收入36.5亿元，同比+45.3%。公司零售客户基础较强，截至1H25末，公司代理买卖证券款的规模为1,855亿元，较年初/较1Q25末分别+12.0%/+9.9%，实现快速提升。公司于2023年成立机构业务线并发布“银河天弓”机构服务平台以来，机构经纪业务规模增长明显。1H25，公司PB业务规模为3,471亿元，服务客户7,332户；股基交易量为2.25万亿元，同比增长56.3%。我们持续看好公司机构经纪业务增长潜力。
　　股权融资持续发力，债券承销优势稳固。1H25，公司IPO/再融资/债券承销规模分别为4.3/214.0/3,339.4亿元，同比净增4.3亿元/净增214.0亿元/+75.1%，市占率分别为1.1%/3.3%/4.5%，行业排名第20/8/6名。股权融资方面，二季度以来，公司股权融资落地包括华电国际、邮储银行增发项目，推动业务规模进一步增长。债券方面，公司在地方政府债、金融债等领域具备较强的竞争优势，上半年排名相对稳定。看好后续公司投行业务在低基数下的成长潜力。
　　自营规模小幅提升，股债再平衡趋势下，看好权益资产对公司报表的积极影响。1H25末，公司金融投资资产/其他权益工具投资规模分别4,076/580亿元，较年初+6.6%/+4.2%。公司投资杠杆率2.83倍，较年初+0.11倍。1H25公司在权益投资方面积极把握市场行情，布局先进技术领域相关产业链和个股、持续参与央行互换便利项目、布局高股息策略，共同催化投资收益率水平提升。我们测算公司1H25投资收益率6.2%，较2024年提升0.88pct。我们看好公司积极布局权益资产对后续报表的积极催化。
　　投资分析意见：2025年是三年战略规划的收官之年，是公司高质量发展的关键阶段。1H25公司经纪、自营业务表现亮眼，投行业务规模稳步提升，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027E归母净利润为126、136、152亿元（原预测113、129、147亿元），同比+26%/+8%/+12%。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2024年10月18日，中国证监会对公司出具《关于对中国银河证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》。2024年11月8日，吉林证监局对公司出具《关于对中国银河证券股份有限公司长春人民大街证券营业部采取出具警示函监管措施的决定》。