事件：中国银河发布2025年中报，业绩表现亮眼。25H1公司分别实现营收和归母净利润137.47和64.88亿元，同比+37.7%和+47.9%；25Q2公司归母净利润为34.72亿元，环比+15.1%。公司25H1加权平均ROE同比+1.53pct至5.2%；截至25上半年末剔除客户资金后经营杠杆为4.14倍，杠杆相对平稳。公司管理费用同比+15.4%至61.8亿元，管理费用率同比-9.22pct至45.1%。
　　公司收费类业务全面改善。25H1公司实现经纪、投行和资管净收入分别为36.47、3.16和2.68亿元，同比分别+45.3%、+18.9%和+17.5%。25H1市场A股日均成交额同比+61.1%，推动公司经纪净收入高增，截至报告期末公司客户总数突破1800万户，金融产品保有规模较年初+1.4%。公司投行净收入延续扩张，上半年股权承销、重大资产重组规模分别排名市场第8、7，债券承销规模同比增长82.8%，市场排名第6。银河金汇资管结构持续优化，2025上半年银河金汇集合资管规模基本持平，定向/专项资管规模较年初分别-7.6%、-49.6%。
　　自营投资收益高增，增配tpl中债券和oci中股票。25H1公司实现利息净收入、投资业务收入分别为19.40、74.05亿元，同比分别+5.5%、+51.8%。公司利息支出大幅下降，截至25H1末公司两融市占率为5%，较年初基本持平。低基数下公司自营投资同比高增，主要由投资收益大幅增长贡献；截至25H1，公司金融资产规模为4076亿元，较年初+6.6%，公司增配tpl中债券，持有规模较年初增长19.2%至1648亿元；此外公司其他权益工具投资中股票由年初137.2亿元提升至上半年末的162.5亿元，和tpl股票合计占净资产比重为25.6%，权益资产占比有所提升，有望受益于权益市场稳定上行。
　　公司财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资和债券承销表现突出，看好公司未来盈利的稳健性。我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为132.63、146.93和160.54亿元，同比分别+32.2%、+10.8%、+9.3%，8月28日收盘价对应PB分别1.62、1.44、1.29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险