事件：2025年8月27日，信达生物发布2025年中期业绩报告，2025年上半年公司营业收入59.53亿元(+50.6%)，其中产品收入52.34亿元（+37.3%）；Non-IFRS净利润12.13亿元，Non-IFRSEBITDA14.13亿元，同比扭亏。毛利率86.8%（+2.7pct），销售费用率44.2%（-7.9pct）；研发投入9.0亿元，在手现金约20亿美元。
　　收入增长强劲，Non-IFRS持续盈利。2025年上半年公司营业收入增长50.6%，产品收入增长37.3%，收入快速增长主要系以信迪利单抗为核心的肿瘤产品销售增长强劲，同时综合产品和授权收入贡献增加。得益于收入增长和运营效率提升，公司上半年Non-IFRS净利润和EBITDA同比扭亏为盈，环比持续盈利。上半年公司玛仕度肽减重适应症国内获批上市，商业化产品组合扩展至16款，包括12款肿瘤产品及4款综合产品，年底前匹康奇拜单抗（IL23p19）和伊匹木单抗（CTLA-4）预计获批上市，产品组合持续扩大，协同效应进一步增强。
　　肿瘤领域聚焦新一代IO+ADC，实现双重升级。公司在肿瘤领域研发能力持续提升，上半年IBI363（PD-1/IL-2α）在2025ASCO会议披露优异数据，具备成为新一代IO基石疗法的潜力；针对免疫耐药NSCLC鳞癌3mg剂量cORR=36.7%,mPFS=9.3m,12mOS率=70.9%，即将启动国际多中心Ⅲ期临床；针对免疫耐药黑色素瘤mPFS=5.7m, mOS=14.8m，已启动头对头“K药”Ⅲ期临床；针对三线以上MSS结直肠癌单药mOS=16.1m，计划启动Ⅲ期临床。IBI343(CLDN18.2 ADC)已开展三线胃癌和三线胰腺癌的Ⅲ期临床研究，并计划与监管沟通开展二线胰腺癌的国际Ⅲ期临床研究。早研方面，IBI3001(EGFR/B7H3 ADC)、IBI3003(GPRC5D/BCMA/CD3双抗)、IBI3020(CEACAM5 ADC)目前正在开展临床Ⅰ期研究。
　　综合管线领域建立创新产品矩阵，覆盖广阔慢病人群。玛仕度肽减重适应症已在国内获批，Ⅱ型糖尿病适应症已递交NDA；口服小分子GLP-1 IBI3032计划启动Ⅰ期临床。替妥尤单抗(IGF-1)治疗甲状腺眼病适应症已获批，成为中国TED治疗领域70年来首款新药；匹康奇拜单抗(IL-23p19)用于中重度斑块状银屑病已递交NDA，计划于2025年内获批。在研管线方面，IBI356（OX40L）用于特应性皮炎、IBI3002（IL-4Rα/TSLP）治疗哮喘计划2025年下半年启动Ⅱ期临床研究。
　　投资建议：信达生物已成为国内领先的集创新药研发、生产、商业化为一体的Biopharma，其中肿瘤领域龙头地位稳固，持续引领增长；综合管线领域突破第二增长曲线，为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为118.91、148.36、200.29亿元；归母净利润分别为8.24、13.78、20.59亿元，根据DCF估值模型测算，公司的合理市值区间为1428.99-2267.39亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。